南山铝业(600219)：Q4归母净利润为全年单季最高 全年度累计现金分红比例为40.92%

事件：公司发布2024 年年报，公司2024 年度实现营业收入334.77 亿元，同比增长16.06%；2024 年度实现归母净利润48.30 亿元，同比增长39.03%。公司Q4 实现营业收入92.51 亿元，同比增长29.31%；Q4 实现归母净利润13.40 亿元，同比增长0.59%。

点评：2024 年业绩同比高增主要系产品量价齐升。公司业绩增长主要系印尼氧化铝项目量价齐升，铝产品海外需求逐步恢复，铝锭价格同比上涨。2024 年国内氧化铝均价为3,994 元/吨左右，较上年同期上涨 38%左右；2024 年海外氧化铝均价为 503 美元/吨左右，较上年同期上涨 46%左右；2024 年国内原铝均价19917 元/吨左右，较上年同期上涨7%左右。

2025 年氧化铝价格高位下滑，电解铝中枢价格持续抬升。截至2025 年3 月26日国内氧化铝价格为3150 元/吨，较年初下滑43.8%。根据我们外发报告《氧化铝价格或现拐点，电解铝景气底部抬升——电解铝行业系列报告之二》的测算，2024-2026 年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，2024-2026 年分别为过剩49 万吨、过剩24 万吨以及短缺35 万吨，电解铝价格中枢有望上移。

行业印尼出海先驱，一体化龙头未来增量可期。公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200 万吨氧化铝产能及投建25 万吨电解铝项目，扩大海外产业版图。作为一体化龙头公司还布局汽车板以及航空板业务，其中汽车板在产产能20 万吨，积极推进三期20 万吨产能建设，公司是国产大飞机C919 项目的航空板主要供应商之一，有望受益于C919 后续放量。

印尼业务分拆港股上市落地，印尼业务发展可期。2025 年3 月25 日，公司成功将所属子公司南山铝业国际控股有限公司分拆至香港联交所主板上市。印尼本土有丰富的铝土矿和煤炭资源，并采用低温拜耳法生产优质冶金级氧化铝。

全年度公司累计现金分红比例为40.92%。根据公司公告，2024 年度公司拟再向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税），叠加前三个季度分红，本年度内公司累计现金分红比例为40.92%。根据公司未来三年股东分红回报规划，计划2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。

盈利预测、估值与评级：考虑电解铝价格中枢抬升，我们上调对公司业绩预测，预计2025 年/2026 年归母净利润分别为54.4 亿元/56.6 亿元（上调幅度6.7%/2.1%），新增2027 年归母净利润预测为60.6 亿元，对应当前股价的PE估值分别为8/8/7X，维持“增持”评级。