东方电缆(603606)：海缆交付节奏影响业绩表现 高端海缆持续中标

公司发布2024 年年度报告。全年实现营业收入90.9 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润10.1 亿元，同比增长0.8%；实现扣非归母净利润9.1 亿元，同比下滑6.1%。公司归母净利润略低于我们业绩前瞻。其中第四季度归母净利润0.76 亿元，同比下滑57%，预计与部分海缆项目交付滞后有关。

陆缆持续高增，海缆受交付节奏影响收入基本持平，费用率控制较为优异。2024 年公司实现陆缆收入54.2 亿元，同比大幅增长41.5%，表现十分亮眼，但毛利率仍处于较低水平（7.6%，同比下降约0.4pct）。海缆系统收入27.8 亿元，与2023 年基本持平，但毛利率下降较多（全年39.6%，同比下降9.6pct）。海洋工程板块收入8.9 亿元，同比增长25%，毛利率21.9%（同比下降2.6pct）。三大板块毛利率均下降，导致公司2024 年整体毛利率（18.8%）较2023 年下降6.4pct，影响了公司业绩表现。但全年公司各项费用率均有所下降，总期间费用率6.76%（同比-0.91pct）继续控制在较好水平。

海上风电项目有望加速推进，高端海缆市场持续中标。2021 年抢装潮后海风迎来低谷期，对公司近年来业绩产生一定影响。但2024 以来海上风电进展加速，公司在高端海缆市场上持续中标，先后中标青洲五七±500kV 直流海缆（15.14 亿元）、帆石一500kV 海缆（17.08 亿元）、嵊泗220kV 海缆（5.48 亿元）、连江66kV 海缆（2.16亿元）、帆石二500kV 海缆II 标段（9 亿元）、青洲五、七66kV 海缆（8.64 亿元）等项目，显示出公司作为国内海缆龙头的实力。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单达179.75 亿元，其中海缆88.27 亿元、海洋工程27.95 亿元，继续快速增加。

随着海风项目陆续启动，深远海风电陆续开发，高端海缆产品营收占比有望持续提升，带动公司业绩持续向好。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.9/20.8/27.1 亿元，同比增速分别为68%/23%/30%，当前股价对应的PE 分别为20/16/13 倍。鉴于当前海风市场触底反弹且向远海开发，海缆受离岸距离增加价值量有望进一步提升，公司作为海缆龙头公司之一有望充分获益，维持“买入”评级。