南网能源(003035)：生物质减值落地 节能核心业务增长稳定

投资要点

事件：公司公告2024 年年报，实现营业收入31.55 亿元，同比增长5.58%；归母净利润-0.58 亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润-1.05 亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE 同比降低5.59pct，至-0.87%。

工业、建筑节能核心业务增长稳定。2024 年公司实现营业收入31.55 亿元（同比+5.58%），毛利润11.58 亿元（同比+16.5%），毛利率36.7%（同比+3.5pct），分业务来看，2024 年，1）工业节能业务：实现营收16.42 亿元，同比+11.7%，毛利润8.63 亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比-1.9pct，作为公司成熟优势业务，公司聚焦行业前景好、持续经营能力强、能耗高的重点行业加大业务拓展力度，工业节能收入毛利稳定增长。2）建筑节能业务：实现营收9.49 亿元，同比+4.89%，毛利润1.40亿元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57%，受个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加等因素影响，毛利率略有下降；3）综合资源利用业务：实现营收3.28 亿元，同比-16.12%，毛利润0.95 亿元，同比+225.23%，因生物质综合资源利用项目战略调整退出及部分农光互补项目受电网限电等存在一次性减利等影响，综合资源利用板块收入下滑。公司聚焦核心节能业务，表观业绩受到生物质业务减值影响，剔除生物质影响，2024 年公司实现利润总额6.90 亿元，归母净利润5.43 亿元，核心业务稳健成长。

生物质减值落地，重回成长。2024 年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23 年同期0.94 亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48 亿元，生物质项目资产计提减值约3.11 亿元，其他资产计提减值1.35 亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024 年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。

装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024 年公司总装机容量308.46 万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98 万千瓦，在建项目计划装机容量85.73 万千瓦，项目储备充足。

现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024 年公司经营净现金流14.28 亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73 亿元（23 年同期-26.87 亿元）。根据公司公告2025 年工作计划，预算2025 年对外投资计划超30 亿元。

盈利预测与投资评级：2024 年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们上调2025/2026 年归母净利润预测从3.71/4.97 亿元至4.8/5.6 亿元，预测2027 年归母净利润6.7 亿元，对应PE 为34/29/24倍（2025/4/3），维持“买入”评级。