星网锐捷(002396)：24Q4毛利率提升 发力智算中心网络解决方案和高端AI交换机

事件：公司发布2024 年年报，全年实现营业收入167.58 亿元，同比+5.35%；实现归母净利润4.05 亿元，同比-4.76%；24 年Q4 实现营收48.72 亿元，同比+0.34%，实现归母净利润1.42 亿元，同比+16.22%，毛利率38.13%，环比提升6.29pct。

    　　点评：

公司网络基础设施产品取得突破：在数据中心领域，公司继续提升在网络基础设施领域的创新能力，推动数据中心基础设施建设发展：凭借对场景和行业的价值赋能，AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案实现大规模交付，获“年度影响力解决方案奖”；携手中移动共同发布自主技术知识产权的 AIGC 智算网络新标准，推动国内智算网络技术体系发展。2024 年公司在关键领域连连突破，成功推出了TH5 交换机、51.2T CPO 交换机、全球性能领先的400G/800G LPO 光模块的创新产品矩阵等创新解决方案。

公司积极拓展在信创、视联网、车联网等领域的AI 应用：（1）信创：公司基于华为最新麒麟 9000C 芯片打造的“升华”系列整机，助力党政、国企、教育、医疗等行业实现信创智能化升级；持续深化与兆芯、飞腾等生态伙伴的战略合作，发布多个形态的信创整机产品。

（2）视联网：多款 AI 语音核心产品正式获颁工信部电信设备进网许可证，提升了在运营商市场和行业专网的竞争力。在政务办公、医疗、金融等多行业实现突破：智慧医疗解决方案批量性落户山东、上海、北京等省份的国家区域医疗中心；金融相关解决方案中标建设银行总行集采项目。

（3）车联网：2024 年公司紧密跟进技术发展趋势和国际市场的变化，精准了解客户需求，实现了车联网 ODM+EMS 两大业务的齐头并进，持续巩固了北美市场，同时、加速拓展在欧洲、非洲、亚洲和南美洲的 20 多个国家市场，公司积极探索新的商业模式和应用场景，全新推出的 ARMS 设备管理系统实现了市场突破，并成为公司未来发展的新增长点。

盈利预测、估值与评级：考虑市场需求复苏趋势较为平缓，下调25~26 年归母净利润预测由8.36/10.72 亿元至5.1/6.22 亿元，调整幅度-39%/-42%，新增27年归母净利润预测7.28 亿元，对应PE 为23X/19X/16X，我们看好AI 智算中心网络趋势给公司带来的发展契机，以及运营商算力投资对数据中心白牌交换机需求的拉动，维持“买入”评级。