石头科技(688169)：扫地机份额全球第一 将继续规模领先策略

　　公司公告：2024 年营业收入 119亿元，同比+38.0%；归母净利润 19.77亿元，同比-3.6%；分红率10%，每10股转增4股。业绩符合市场预期。

扫地机全球市场排名第一：1）公司公告，2022-2024年公司扫地机销量225万台、260 万台、345 万台，Е-20.3%、+15.5%，+32.9%，2024增长提速，主要是公司开始执行规模领先战略。相比于 2022-2023 年扫地机出货均价大幅提升，2024年出货均价3145元/台，同比+0.9%.2）IDC数据，2024年公司全球扫地机销量份额16%，排名第一。其中中国市场排名第二，仅次于科沃斯；海外市场排名第二，仅次于iRobot，3）公司在产品创新方面保持领先，如推出了双机械臂拖布模组、底盘升降功能等；2025年推出的G30 Space是市场第一款带有仿生机械手的扫地机。

让利消费者，提升规模优势：1）公司单季度归母净利润率快速下降，2024模年Q1-Q4Я别，21.7%，28.0%，13.6%、10.2%，导致3Q24、4Q249母净利润分别同比-43.4%，-27.0%。2）石头的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括：在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲一方面降价，另一方面显著提升线上直销的比例。随着美国2025年进一步提升中国、越南关税，关税压力将继续。3）我们预计从2025年开始，公司的利润率将保持在类似202404的水平，同时市场份额利将迅速增长，直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略，公司有望在中望国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占据首位。

中国市场国补刺激需求弹性，欧洲市场渠道调整顺利：1）扫地机被各地政府广泛纳入智慧家居、家装家居等补贴项目。受国补刺激，中国扫地机零售市场保持高速增长。4Q24公司部分型号断货，内销增长接近翻倍。2）AVC1的月度监测显示，2025年1-2月扫地机线上零售额同比增长72.3%，石头1零售额份额为24.7%，同比提升3.4PCT，同期，公司洗地机的线上零售额份额为11.8%，同比增长7.4PCT.3）欧洲市场大幅增加直销，减少经销增占比，导致3Q24经销商进货出现明显下滑。4Q24欧洲销售旺季期间，经销、直销都恢复增长，并取得很好增长效果。4）美国市场，石头自己消化关税的情况下继续保持快速增长，线上销售依然是主要渠道，但2024年末线下已覆盖 900 家 Bestbuy门店，1398 家 Target 门店。

投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润，18.52/24.13/30.22亿元，EPS分别为10.03/13.07/16.36元每股。我们预计利润率的下降导致公司在 2025年面临利润下降的压力，尤其是上半年。我们预计2026 年利润率将趋于稳定，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期，维持对公司的“推荐”评级。