中国能建(601868)：营收业绩稳健增长 新能源装机规模显著扩张

全年营收业绩稳健增长，分红率显著提升。2024 年公司实现营业总收入4367亿，同增7.6%；实现归母净利润84 亿，同增5%；扣非归母净利润同降9%，主要因非流动性资产处置损益较同期大幅增加10.8 亿。分季度看：

Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比+10%/-7%/+8%/+17%；单季归母净利润分别同比+31%/-15%/+98%/-2.5%，Q4 营收增长进一步提速，业绩略降主要因单季毛利率同降2.41pct。分业务看：2024 年工程建设实现营收3668 亿元， 同增6.8% ， 其中传统能源/ 新能源/ 房建/ 基建分别实现营收1343/1303/216/382 亿，同比+12%/+13%/-15%/-4%，电力工程需求维持较高景气；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收208/322/361 亿，同比+8.6%/-4%/+23%，投资运营板块增速较快，主要系新能源运营业务驱动（收入同增43%）。分区域看：境内/境外分别实现营收3806/561 亿元，同比+9%/基本持平。全年拟派发现金分红16.13 亿，分红比例19.22%，同比增加5.6pct。

净利率基本稳定，现金流表现优异。2024 年公司综合毛利率12.4%，同比降低0.23pct，其中工程主业毛利率同比下降0.25pct，主要受房建盈利承压影响（传统能源/新能源/房建/基建毛利率分别同比-0.7/+1.1/-5.3/+2pct）；设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比-3.2/-0.1/-1.2pct。全年期间费用率8.38%，同比下降0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/-0.24/持平/+0.08pct，管理费率明显下降主要因办公差旅费缩减较多。资产（含信用）减值损失同比多计提5.9 亿元。投资收益同比增加4.08 亿元。所得税率21.8%，同比+2.2pct。少数股东损益占比29%，较上年基本持平。全年归母净利率1.9%，同比-0.04pct。公司全年经营性现金流净流入110.3 亿，较上年同期多流入15.41 亿，现金流持续优异。

Q4 新签订单显著提速，在手订单充裕。公司2024 年新签合同额14089 亿元，同增10%；Q4 单季新签合同额4200 亿，同增23%，环比Q3 显著提速。

分业务看：工程建设全年新签合同额12751 亿元，同增6.4%，其中传统能源签单额增长较快，同增58%，主要系火电等传统能源改造需求推动；新能源签单额同增5%；城建及交通订单有所下滑，同降19%/41%。设计咨询/工业制造/其他业务分别新签197/848/293 亿元，同比-8%/+134%/+5%。截至2024 年末公司未完合同额10775 亿，为2024 年营收2.5 倍，在手订单充裕。

新能源运营装机规模快速扩张，大力开拓新型储能、氢能等战新业务。1）新能源运营：持续加大新能源资产开拓力度，2024 年获取新能源投资指标2021万千瓦，截止2024 年末累计并网新能源1520 万千瓦，同比高增60%，其中风电/太 阳能/生物质/新型储能分别达341/1109/22/47 万千瓦。2）新型储能：

大力推动大容量储能示范项目建设，世界首套300MW 压缩空气储能示范项目湖北应城示范工程于2025 年1 月实现全容量全商业并网发电，同时加快探索大容量重力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径。3）氢能：加大“绿电+绿氢+绿氨+绿醇”项目投资开发，全力贯通氢能“制储运用”全链条，在建吉林松原绿色氢氨醇一体化项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为93/100/105 亿，同比增长10%/8%/5%，EPS 分别为0.22/0.24/0.25 元/股，当前股价对应PE 分别为10.3/9.6/9.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力投资增长不及预期、新能源运营投产不及预期、信用减值风险等。