浙数文化(600633)：核心主业稳健 AI应用加速落地

核心主业稳健，2024 年扣非后利润同比提升13%。1）公司2024 年收入31.0亿元，同比增长0.6%，其中在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比+1.8%/-65.2%/+6.9%/+124.0%。归母净利润5.1 亿元，同比下滑22.8%，主要由于公司投资收益下降；扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长12.8%。2）单四季度来看，公司收入9.3 亿元，同比增长17.4%；归母净利润0.4 亿元，同比下滑227.7%；扣非后归母净利润0.8 亿元，扭亏为盈。

业务结构调整致毛利率下滑，费用率整体下降5 个百分点。1）2024 年公司的业务结构有所调整，毛利率同比下降10.2 个百分点至58.1%，其中在线游戏/ 在线社交/ 技术信息/ 数字营销业务的毛利率分别为91.0%/42.7%/45.7%/18.8%，分别同比下降1.0/2.0/2.5/10.1 个百分点，数字营销业务毛利率下降主要是由于信息流业务占比上升。2）2024 年公司整体费用率下降4.8 个百分点至38.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.9%/14.1%/-0.5%/10.7%，同比+0.2/-1.1/-0.1/-3.7 个百分点。

AI 应用加速落地，产业投资不断完善数字经济产业图谱。1）数字文化板块，边锋网络2024 年收入21.4 亿元，同比下降3.4%，净利率同比下降4.1 个百分点至24.8%。边锋掼蛋为国内首个日活用户突破百万的掼蛋类游戏APP，2025 年1-3 月在桌面类游戏免费榜排名维持前15 位。此外，公司积极推动AI 文旅、体育、伴游等服务场景。2）数字技术板块，2024 年富春云IDC 业务稳健（收入3.8 亿元，同比增长0.9%，净利率同比下滑7.7 个百分点至11.6%），主要由于北京机柜上电率不足。AI 应用方面，传播大脑和城市大脑共推出6 款AI 大模型通过网信办备案；智慧网络医院接入DeepSeek 大模型。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心已实现并表；淘宝天下积极推进AI 辅助设计营销方案；九天互动已获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。4）产业投资方面，公司参投企业连连数字已在香港上市，参投的无线传媒成功登陆创业板；此外，公司通过基金间接投资目前国内唯一掌握TPU 架构训推一体AI 芯片核心技术的中昊芯英科技有限公司。

风险提示：AI 应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

投资建议：看好数字经济、AIGC 时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持2025-2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2 亿； 摊薄EPS=0.5/0.58/0.64 元，公司核心业务稳健、AI 应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。