锡业股份(000960)：缴纳矿权出让收益+减值等拖累业绩 矿端紧张看好锡价上行

事件：公司发布2024 年报。2024 年，公司实现营收419.73 亿元，同比-0.91%；实现归母净利润14.44 亿元，同比+2.55%，扣非归母净利润19.43 亿元，同比+40.48%。单季度来看，2024Q4，公司实现营收127.60 亿元，环比+22.25%，同比+46.64%；实现归母净利润1.61 亿元，环比-66.74%，同比-48.63%；实现扣非归母净利润4.93 亿元，环比+9.12%，同比+25.47%。

量：2024 年公司有色金属产量创历史新高，自给矿产量基本保持平稳。2024年公司有色金属产量36.10 万吨，其中锡8.48 万吨、铜13.03 万吨、锌14.40万吨、铅1,848 吨、铟锭127 吨、金1,229 千克、银145 吨。自给矿产量基本保持平稳，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%。

资源量方面，截至2024 年12 月31 日公司保有资源储量锡金属量62.62 万吨、铜金属量114.99 万吨、锌金属量366.10 万吨、铟4,821 吨、三氧化钨量7.78万吨、铅金属量9.63 万吨、银2,460 吨，24 年勘探新增金属资源锡1.76 万吨、铜3.48 万吨。25 年产量指引稳中有增，2025 年计划产品锡9 万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨。

价：2024 年锡、锌、铜金属价格同比均显著增长。2024 年，锡均价约24.83万元/吨，同比增长16.92%，锌均价约2.33 万元/吨，同比增长8.60%，铜均价约7.51 万元/吨，同比增长10.31%。2024Q4，锡价环比略微下行，锌价环比上行，铜价环比持平。2024Q4，锡期货收盘价均价为25.05 万元/吨，环比-0.94万元/吨，锌期货收盘价均价为2.52 万元/吨，环比+0.17 万元/吨，铜期货收盘价均价为7.54 万元/吨，环比基本持平。2024Q4，锡精矿加工费（云南40%）均价为14992 元/吨，环比-1539 元/吨；国产锌精矿加工费均价为1571 元/吨，环比基本持平；铜精矿TC 指数均价为10.69 美元/吨，环比+4.44 美元/吨。

缴纳矿权出让收益和减值等拖累业绩。公司针对卡房分矿采矿权和老厂分公司采矿权出让收益合计缴纳3.68 亿元，预计对归母净利润影响-2.82 亿元；公司对采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权应缴纳的采矿权出让收益进行预估，金额约为1.82 亿元，预计对归母净利润影响-1.55 亿元，矿权出让收益合计对2024 年度归母净利润影响-4.37 亿元。2024 年公司计提资产减值准备、固定资产报废、坏账及债务核销等合计影响利润总额-4.93 亿元，对归母净利润影响-4.39 亿元。

战略合作进一步巩固锡行业龙头地位。2024 年，公司与全球第五大精锡生产商印尼 PT 蒂玛签订战略合作框架协议，推动云锡与 PT 蒂玛在全球市场信息交流、贸易技术合作等方面实现共赢；公司与内蒙古克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，增强公司对国内锡资源的整合能力；公司与兴业银锡签署《战略合作框架协议》，有望保障公司锡矿原料供应，并有助于在锡矿勘探开发领域进行合作获取优质矿产项目。

投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。目前锡供给侧扰动不断，缅甸地震影响复产进度、刚果金战乱影响非洲锡矿供应，供应紧张局面加剧，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏迎抢装需求、新能源汽车需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.71/25.06/25.53 亿元，对应2025 年4 月7 日的PE 分别为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。