新和成(002001)：维生素、蛋氨酸价格维持高位 业绩表现亮眼

事件1：公司发布2024 年年度报告，2024 年，公司实现营业收入216 亿元，同比+43%，实现归母净利润58.7 亿元，同比+117%；其中Q4 单季度实现营业收入58.3亿元，同比+42%，环比-1.8%，实现归母净利润18.8 亿元，同比+212%，环比+5%。

    　　事件2：公司发布2025 年一季度业绩预告，25 年Q1 预计实现归母净利润18-19亿元，同比+107%~+118%。

    　　点评：

维生素、蛋氨酸景气上行，2024 年业绩同比大增：2024 年，国内VA 市场均价140元/kg，同比+65%；国内VE 市场均价102 元/kg，同比+44%；国内固体蛋氨酸市场均价21.3 元/kg，同比+14%；国内2%生物素市场均价36 元/kg，同比-14%。

2024 年，一方面受益于维生素、蛋氨酸价格同比大幅上涨，另一方面公司山东基地三期15 万吨蛋氨酸项目于23 年下半年投产逐步释放产能，24 年蛋氨酸销量同比提升，助力公司24 年业绩同比大幅增长。

维生素价格维持高位，2025 年Q1 业绩增幅亮眼。2025 年Q1，国内VA 市场均价121 元/kg，同比+47%，环比-32%；国内VE 市场均价136 元/kg，同比+107%，环比-4%；国内固体蛋氨酸市场均价21.1 元/kg，同比-5%，环比+5%；国内2%生物素市场均价34.7 元/kg，同比-6%，环比-4%。2025 年Q1，国内维生素价格虽然环比下跌，但仍维持高位，同比大幅增长，致公司2025Q1 业绩同比增幅显著。

在建项目稳步推进，新品种放量公司业绩有望增厚：2024 年，公司营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。

原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。公司新项目、新产品的开发建设有序进行，随着在建项目逐步投产，公司业绩有望持续增厚。

持续分红与回购，公司中长期发展可期：公司坚持每年现金分红，现金分红金额占当年净利润比例为30%-50%，上市以来累计现金分红总额达155 亿元（含尚未实施的2024 年度利润分配预案21.5 亿元），而公司首发及再融资累计募集资金为64.52 亿元，现金分红总额是募集资金总额的240.34%。同时，为维护广大投资者的利益，增加投资者信心，2024 年回购注销17,485,676 股，回购注销金额为人民币5 亿元；2025 年，公司再次推出回购计划，回购金额人民币3 亿元-6 亿元，进一步提振市场信心。公司稳定的现金分红以及积极的回购计划，体现出公司对投资者回报的重视以及对中长期发展的信心。

盈利预测、估值与评级：考虑到维生素价格大幅上涨，公司盈利能力显著改善，因此我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为65.65（上调18%）/72.67（上调15%）/83.26亿元，折合EPS 分别为2.14/2.36/2.71 元，公司在建项目稳步推进，成长空间广阔，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期，全球经济复苏不及预期。