赛诺医疗(688108)：26年中报业绩符合预期 涂层密网支架保持快速放量

　　核心观点

    　　公司业务由冠脉介入和神经介入双轮驱动，2026 年上半年营收实现稳健增长，经营杠杆效应持续释放，利润增速高于营收增速。

展望2026 年，预计公司营收整体保持稳健增长，净利率有望进一步提升。随着冠脉和神经介入领域的多款新产品海外获批并实现商业化落地，海外业务呈现高增长的态势。同时，公司启动H股上市计划，海外资本化通道打开后有望助力创新产品海外商业化进一步加速落地。

    　　事件

近期，公司公告2026 年中报业绩预告

    　　公司预计2026 年上半年实现营收3.05 亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润5033 万元，同比增长263.66%；实现扣非归母净利润4871 万元，同比增长510.40%。

简评

    　　2026 年中报业绩符合预期，盈利能力快速提升

公司预计2026 年上半年实现营收3.05 亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润5033 万元，同比增长263.66%；实现扣非归母净利润4871 万元，同比增长510.40%。经计算，公司2026 年Q2 实现营收1.65 亿元，同比增长18.10%；实现归母净利润2587 万元，同比增长137.92%；实现扣非归母净利润2559万元，同比增长244.62%。公司上半年营收保持稳健增长，主要系冠脉业务板块产品持续稳健放量，以及神经业务板块涂层密网支架等新品销量增长显著所致。公司上半年利润增速显著高于营收增速，主要由于营业成本预计增幅相对较小，成本管控效果明显；销售费用预计与上年同期基本持平，研发费用则预计有所下降，并叠加管理费用和资产减值损失预计有所增加等因素综合影响。

    　　展望2026 年，整体业绩增长稳健，海外创新产品放量值得期待

展望2026 年，预计公司营收保持稳健增长，净利率有望进一步提升。其中国内业务方面，冠脉棘突球囊有望借助省际联盟集采加速市场渗透；神经介入密网支架在国内市场持续放量。海外业务方面，公司持续推进全球化布局，2025 年，公司新型冠脉药物支架HT Supreme 获得美国FDA 附条件批准，是我国首个在美国获得FDA PMA 审批的三类医疗植入器械，预计2026 年年内获得完整批准后开启商业化推广。神经介入领域，自膨颅内药物支架系统获得美国FDA“突破性医疗器械”认定；颅内取栓支架于2026 年2 月获得欧盟CE MDR 认证。

2026 年，公司预计将有四款产品获得欧盟MDR 批准，为海外业务持续高增长奠定坚实基础。

    　　拟港股上市拓宽融资渠道，加速产品海外研发和商业化建设

在资本运作方面，公司启动H 股上市计划，2026 年3 月30 日董事会审议通过、4 月18 日股东会审议通过相关H 股上市议案，目前正推进相关监管审批流程。H 股上市完成后将为公司提供新的国际融资平台，有助于支撑后续研发管线投入与海外市场商业化建设，并有利于提升公司在国际资本市场的估值认可度。

国内心脑血管介入领域创新龙头，国际化布局有望进入收获期

公司业务由冠脉介入和神经介入业务双轮驱动，短期来看，公司核心产品在国内市场地位稳固，新产品商业化进展顺利，集采政策边际影响趋缓。长期来看，公司凭借血管介入领域的技术平台和研发实力，多款具有全球竞争力的创新产品管线梯次分明，国际化战略布局已从前期的投入和注册阶段，逐步迈入商业化收获期，有望打开新的增长空间，为公司长期高质量发展提供强劲动力。

我们预计2026-2028 年公司营收分别为6.55、7.98 和9.62 亿元，同比增长分别为24.6%、22.0%和20.5%；预计实现归母净利润分别为0.76、1.10 和1.57 亿元，同比增长分别为61.6%、44.3%和42.3%，对应PE 分别为86、60 和42X，维持买入评级。

    　　风险分析

1）行业竞争加剧、技术迭代不及预期的风险：行业竞争加剧导致公司未能紧跟行业发展，技术创新和产品迭代升级进度不及预期，导致公司业绩增长不及预期的风险。

2）国内行业集采政策的风险：尽管公司冠脉支架接续采购中入选，且2024-2025 年公司冠脉支架产品销量呈现大幅增长，但集采常态化背景下，若参与集采的产品在价格下降的情况下不能实现销量的有效放量，可能会导致公司营业收入增长不及预期，单位生产成本偏高以及毛利率波动等风险；未来不排除公司现有商业化产品品类被纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力；

3）原材料供应风险：若公司在商业条款上未能与相关供应商达成一致，或受到国际政治、自然灾害、国际贸易争端等不确定性因素影响，导致公司原材料供应中断，将会对公司生产经营产生不利影响；

4）产品研发风险：由于公司产品多为Ⅲ类高风险医疗器械产品，产品技术含量、临床应用风险均较高，各国监管部门可能会不断提高产品审评及监管要求，使得新产品的审批周期有所延长，间接导致公司新产品推迟上市时间，甚至不能取得注册或上市许可文件；

5）宏观环境风险：公司在法国、日本、美国、荷兰等地设立了境外子公司以开展临床试验或为后续海外销售提前布局，并已在爱尔兰等欧洲国家实现商业植入。随着全球政治形势日趋紧张，各种矛盾与冲突时有发生，贸易摩擦和技术保护逐步升级，公司作为中国企业有可能在前述国家和地区在税收、销售和研发等方面遭遇不公平待遇，进而对公司的经营业绩造成不利影响。