亚翔集成(603929)：业绩延续高增 关注新加坡订单结转节奏

　　事件描述

公司2026H1 实现营业收入25.48 亿元，同比+51%；归母净利润4.90 亿元，同比+205%；扣非归母净利润4.90 亿元，同比+206%。其中，Q2 实现营业收入14.17 亿元，同比+67%；归母净利润2.42 亿元，同比+207%。

    　　事件评论

收入利润延续高增，Q2 收入增速进一步提升。公司2026H1 实现营业收入25.48 亿元，同比+51%，主要系新加坡多个项目推进，本期完工量同比增加。其中Q2 实现收入14.17亿元，同比+67%，较Q1 的35%提速；实现归母净利润2.42 亿元，同比+207%。分区域看，上半年新加坡地区实现收入17.28 亿元，占总收入68%。上半年扣非归母净利润4.90 亿元，与归母净利润基本一致。

    　　净利率环比下滑，费用率小幅下降。2026H1 公司综合毛利率24.25%，同比提升7.36pct。

Q2 单季度毛利率23.63%，较一季度25.03%下降1.40pct，仍维持较高水平。期间费用率为1.55%，同比下降3.52pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、-1.05、-0.20、-2.29pct。上半年归母净利率19.25%，同比提升9.69pct。

Q2 盈利能力环比有所回落，主要受新加坡确收节奏影响。2026Q2 单季度毛利率为23.63%，较Q1 的25.03%下降1.40pct，较2025H2 约28.58%的毛利率下降4.96pct；Q2 归母净利率为17.11%，环比Q1 下降4.82pct。考虑到2026H1 新加坡业务收入占比为67.83%，较2025H2 的80.51%下降12.68pct，高毛利新加坡项目的收入占比下降或是盈利能力下降的主要原因，判断与新加坡相关项目的收入结转节奏有关。随着新加坡大额订单后续进入集中施工及确收阶段，收入结构有望改善，进而驱动盈利能力回升。

新加坡大额订单进入兑现期，在手项目支撑后续增长。4 月29 日，公司新加坡分公司获得约31.15 亿元海外机电工程订单，上半年确认收入4.09 亿元。二季度末公司未完工项目合同金额合计78.98 亿元。关注后续新加坡订单落地和确收情况。

2026H1 经营活动现金流净额为-1.31 亿元，同比减少10.08 亿元，主要系行业收付款时点不一致影响。Q2 单季度经营现金流净流入1.06 亿元，环比改善。期末应收账款11.07亿元，较年初增长142.55%，系新加坡项目已结算暂未收款金额增加影响。资产负债率56.42%，环比小幅上涨。

看好半导体扩产周期下公司业绩提升与低位反弹。存储扩产拉动投资持续增长，高等级洁净室工程交付能力和海外大型项目履约经验具有较强稀缺性。预计公司2026-2028 年归母净利润为13.39、20.02、24.97 亿元，对应估值为23.13、15.46、12.40 倍，当前时点亚翔集成兼顾较强的胜率与赔率。我们持续看好半导体资本开支景气向上，新加坡业务支撑未来业绩，并关注北美等市场的未来期权，当前时点继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；