兴发集团(600141)：矿端持续高景气 业绩有望持续改善

磷矿石业务增长明显，整体业绩明显改善。公司近期发布2024 年年报，全年实现营业收入284.0 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润16.0 亿元，同比+14.3%。盈利水平方面，公司全年综合毛利率为19.5%，同比+3.3pct，净利率为5.7%，同比+0.8pct。2024 年公司矿山采选板块收入同比增长100%，毛利率进一步提升至74.28%，尽管有机硅和农药板块下滑压力较大，但整体业绩仍实现同比明显改善。

磷矿资源储备充足，支撑业绩基本盘。2024 年公司矿山采选板块收入占比提升至12.53%，毛利占比47.67%，贡献近一半利润。磷矿下游需求表现刚性，存量和新增供给也都有一定不确定性，我们认为磷矿大概率仍将保持中长期高景气，公司盈利基本盘稳定。目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，磷矿石设计产能585 万吨/年，持有荆州荆化70%股权和桥沟矿业50%股权，分别拥有磷矿探明储量1.88 亿吨、3.15 亿吨，均处于探转采阶段。公司还通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨）。公司磷矿资源储备充足，保障了公司长期成长性的原料配套及成本优势。

有机硅板块盈利有望改善。2024 年公司有机硅板块整体亏损，行业景气持续筑底。

不过从2025 年一季度表现来看，有机硅行业出现了大规模减产挺价，尽管近期价格有所回落，但长期看，生产端企业协同减产意愿增加，可能会帮助公司板块盈利有所修复改善。

目前公司部分板块仍旧周期性景气承压，但同时磷矿及特种化学品板块仍有不错增长，故适当调整各板块主要产品价格、销量、毛利率，我们预测25-27 年公司归母净利润分别为19.43、21.97 和23.89 亿元（原 25-26 年预测为20.84 和22.72 亿元），按照可比公司25 年13 倍PE，给予目标价22.88 元并维持买入评级。