圣农发展(002299)：全产业链经营优势凸显 业绩表现逆势增长

事件：公司发布2024 年年报及25 年一季度预告。24 年公司实现营收185.86 亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24 亿元，同比+9.03%。单Q4 实现营收48.23 亿元，同比+5.78%，环比-2.06%，归母净利3.42 亿元，同比+553.7%，环比21.7%，取得全年最佳单季利润。业绩落于业绩预告中枢。另外，公司同步发布25 年一季报预告，预计25Q1 实现归母净利润1.3-1.6 亿元，同比大幅增长309.9%-358.4%，创公司历史最佳第一季度盈利水平（剔除2019-2020 年因特殊市场环境形成的特殊时期）。

业绩韧性彰显公司价值，盈利能力逆势提升：2024 年，公司养殖板块实现营收103.56亿元，同比-1.53%，其中销售生鸡肉140.27 万吨，同比+14.7%，毛利率5.7%，同比下降0.62 个百分点；食品深加工板块实现营收70.10 亿元，同比+9.63%，其中销售深加工肉制品31.69 万吨，同比+6.32%，毛利率19.61%，同比上升0.94 个百分点。销量方面，2024 年各板块均实现稳定增长；收入方面，养殖板块收入的下降主要系国内白羽肉鸡价格承压影响，根据博亚和讯数据，24 年鸡肉综合价均价为9.44元/公斤，同比下降12%，在此背景下，公司销售收入下降幅度小于行业水平。成本方面，受管理效率提升、全产业链优势及原料价格下降等因素综合影响，公司综合成本保持下行态势，且食品毛利率逆势提升，构筑穿越周期的护城河，彰显公司价值。

自研种鸡性能及市占率不断提升：2023 年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代种源新组合“圣泽901plus”，料肉比、产蛋率、生长速度等指标均有大幅提升，24 年外销近500 余万套，较23 年增长超30%，市场认可度不断提升，在国产种源中，“圣泽901”父母代种鸡的市场份额一直稳居第一，且在海外引种不确定性增加背景下，公司种源份额有望不断提升。

全渠道协同发力，驱动全场景增长：公司构建了B 端、C 端、F 端（工业客户）的全渠道业务体系，基于不同消费场景，制定针对性的渠道策略和产品策略，实现各渠道全面增长。在B 端，公司深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，出口方面实现同比增长17.29%；在C 端，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、内容电商等高增渠道，24 年C 端业务收入同比增长23.4%；在F 端，公司基于客户需求高效匹配及降本诉求，将原料进行高价值转化、形成上下游协同效应，提升公司原料整体价值。

投资建议：公司作为白鸡全产业链龙头，业绩扎实，龙头地位持续巩固---上游种鸡持续优化扩张，下游商品溢价和成本优势显著。另外，考虑下游需求恢复时间，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年营收分别为201.2/226.7/248.6 亿元（前次25-26 年分别为243.1/275.0 亿元），归母净利润分别为10.6/21.7/26.1（前次25-26 年分别为20.2/26.0 亿元），当前股价对应PE 分别为19.4/9.5/7.9X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格超预期上涨；产品销售不及预期；贸易政策变化；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。