陕西能源(001286)：煤电量增致业绩大涨 关注煤电成长及高分红

　　煤电量增致业绩大涨，关注煤电成长及高分红，维持“买入”评级

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收231.6 亿元，同比+19%，归母净利润30.1 亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8 亿元，同比+17.9%；其中2024Q4 实现营收63.2 亿元，环比+1%，归母净利润5.1 亿元，环比-46.6%，扣非归母净利润5 亿元，环比-45.8%。2025Q1 实现营收52 亿元，同比-7.8%，归母净利润7 亿元，同比-28.8%，扣非归母净利润7 亿元，同比-29.3%。煤价下滑有望利好电力成本端，但考虑到电价下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润30.6/35.9/43.2 亿元（2025-2026 年前值为33.2/37.2 亿元），同比+1.7%/+17.4%/+20.2%；EPS 为0.82/0.96/1.15 元，对应当前股价PE 为11.1/9.5/7.9 倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。

上网电量提升增厚2024 年业绩，外销煤价下滑致2024 年单吨毛利下滑

（1）电力业务：电量方面，2024 年发电量/上网电量530.4/496.4 亿千瓦时，同比+19.7%/+19.8%，2024Q4 发电量/上网电量135.6/127.3 亿千瓦时，环比-11.8%/-11.8%，2025Q1 发电量/上网电量121.9/114 亿千瓦时，同比-8.2%/-8.5%；电价方面，2024 年平均上网电价（含税）0.35 元/度，环比持平；成本方面，2024年公司度电成本0.25 元/度，同比+7.5%；盈利方面，2024 年度电毛利0.106 元/度，同比-14.5%，毛利率为29.9%，同比-5pct。（2）煤炭业务：产销方面，2024年煤炭产量1860.9 万吨，同比+5.1%，2025Q1 公司煤炭产量485.7 万吨，同比-10.5%，其中2024 年公司自产煤外销量803.9 万吨，同比+40%，2024Q4 自产煤外销量237 万吨，环比+27.3%，2025Q1 自产煤外销量187.7 万吨，同比+19.5%；价格方面，2024 年公司外销煤炭单吨售价602.5 元/吨，同比-15.3%；成本方面，2024 年公司外销煤炭单吨成本246.7 元/吨，同比-4.7%；盈利方面，2024 年公司外销煤炭单吨毛利355.7 元/吨，同比-21.4%，外销煤炭毛利率为59%，同比-4.6pct。

煤电业务兼备高成长，高分红&增加分红频次凸显投资价值

（1）煤电业务兼备高成长：电力方面，截至2024 年12 月末，公司在役装机1123万千瓦，同时拥有在建项目装机容量402 万千瓦，包括陕投商洛电厂二期（2×660MW）项目、陕投延安热电二期（2×350MW）项目、信丰电厂二期（2×1000MW）项目，此外公司核准筹建陕投赵石畔电厂二期（2×1000MW）项目，全部项目建成后煤电装机总规模1725 万千瓦；煤炭方面，公司已投产产能2400万吨/年，在建产能600 万吨/年，此外公司持有丈八煤矿（400 万吨/年）和钱阳山煤矿（600 万吨/年）矿业权，正积极办理项目前期手续。（2）高分红&增加分红频次回报投资者：考虑到2024 年中期利润分配及本次年度利润分配，2024 年公司合计现金分红15.38 亿元，分红比例为51%，按照2025 年4 月17 日收盘价计算，当前公司股息率为4.5%；为更好地回报投资者，稳定投资者分红预期，公司提请股东大会授权董事会决定2025 年中期分红方案，投资价值进一步凸显。