伟明环保(603568)：归母净利润同增32% 设备收入高增&新材料贡献在即

　　投资要点

    　　事件：2024 年公司实现营业收入71.71 亿元，同增19.03%；归母净利润27.04 亿元，同增31.99%，加权平均ROE 同增2.20pct 至22.24%。

2024 年固废运营稳健增长，设备收入高增&利润率提升。2024 年公司保持稳健增长态势，销售毛利率51.76%，同比+4.23pct，期间费用率8.97%，同比-0.89pct，销售净利率38.83%，同比+4.20pct。分业务来看，1）项目运营：营收33.70 亿元，同增9.57%，毛利率59.48%，同增0.14pct，2）设备、EPC 及服务：营收37.59 亿元，同增28.88%，毛利率44.46%，同增9.74pct。2024Q4 单季度营收11.25 亿元，同比-19.81%，环比-41.77%，归母净利润5.93 亿元，同比+24.05%，环比-13.81%。

2024 年生活垃圾入库量同增12%，吨上网同增2.30%至288 度/吨。1）垃圾焚烧：截止2024 年底公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目达到55 个（含3 个试运行项目），投运规模约3.73 万吨/日，同比+9.06%，在建的控股垃圾焚烧项目2 个，规模约0.3 万吨/日。2024 年公司生活垃圾入库量1,254.38 万吨，同比+11.99%，上网电量36.18 亿度，同比+14.57%，吨上网电量288 度/吨，同比+2.30%。2024 年对外供蒸汽量7.08 万吨，同比+29.20%。永丰项目通过积极协商，实现垃圾处理费上调8.66%。公司2025 年计划实现垃圾入库量1,420 万吨（较2024 年提升13.20%），完成上网电量38.8 亿度（较2024 年提升7.24%）。2）餐厨：餐厨垃圾处理运营及试运行项目19 个（其中试运行2 个），在建餐厨垃圾处理项目 4 个。2024 年餐厨垃圾入库量49.46 万吨，同比+15.64%，副产品油脂销售1.59 万吨，同比+10.42%。 3）污泥：处理污泥19.02 万吨，同比+41.10%。4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量125.76万吨，同比-2.69%，完成餐厨垃圾清运量31.53 万吨，同比+11.69%。

2024 年新增设备订单31.7 亿元，积极研发新品培育增长点。2024 年度，公司新增主要日常环保和新材料设备订单总额约 31.7 亿元。伟明装备集团积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品。公司计划通过技术创新和产品研发双轮驱动，扩大设备供应和工程服务市场份额，推进度山制造基地二期项目建设。

高冰镍及电解镍投入试生产，2025 年聚焦产能提升&工艺优化。公司下属嘉曼公司年产4 万金吨高冰镍项目进展顺利，首条年产1 万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产；伟明盛青一期年产2.5 万金吨电解镍项目投入试生产。2025 年公司将加快推进印尼嘉曼4 万金吨高冰镍项目和温州锂电池新材料项目的产能提升，优化生产工艺，尽快实现满产目标。

2024 年每股派息同增92%，分红比例提至30%。2024 年公司经营性现金流净额24.30 亿元，同比+4.69%，净现比0.87，上年同期为1.11；购建固定、无形、其他长期资产支付现金30.53 亿元，同比+34.55%。2024年公司每股派息0.48 元，同比+92%，现金分红总额8.13 亿元，分红比例同增9.40pct 至30.07%。

盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备订单高增，新材料将逐步贡献盈利增量。考虑新材料投运和爬坡节奏，我们将2025-2026 年归母净利润预测从36.12/45.14 亿元下调至30.03/35.74 亿元，预计2027 年归母净利润为40.29 亿元，对应11/9/8 倍PE，维持“买入”评级。