泰和新材(002254)：价格探底盈利承压 静待底部反转

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现收入39.29 亿元，同比增长0.10%，归母净利润0.90 亿元，同比下降73.12%。

氨纶价格延续弱势，拖累公司业绩。2024 年国内氨纶产能约135 万吨，同比增长9.3%，由于供给端持续扩张，需求端恢复迟缓，行业供需格局失衡，叠加原料端PTMEG 价格下跌，氨纶价格持续走弱，行业多处于亏损状态。据百川盈孚，截至2025 年4 月18 日，氨纶市场价为2.38 万元/吨，PTMEG、MDI 市场价分别为1.2、1.7 万元/吨，氨纶价差为1.14 万元/吨。2025 年行业规划新增产能达23 万吨，尽管需求端有所增长但不及供应端增速，预计氨纶价格底部震荡。2024 年公司氨纶板块实现收入16.04 亿元，同比增长7.74%，产量7.19 万吨，销量6.77 万吨，均价2.37 万元/吨，由于氨纶价格走低，利润空间被大幅压缩，毛利率-11.86%，氨纶业务出现较大亏损。公司加大技术改造，提升产品品质，创新销售模式，预计25 年氨纶销量将持续增长。

芳纶盈利能力有所下滑，长期市场空间广阔。报告期内公司芳纶产品实现收入22.66 亿元，同比下降5.83%，毛利率36.49%，同比下降4.33 pct，产量2.09 万吨，销量1.94 万吨，均价11.7 万元/吨。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区防护服推进相对缓慢，防护领域需求有所减弱，工业过滤方面需求乏力，叠加新竞争者跃跃欲试，间位芳纶价格竞争加剧。对位芳纶方面，信息通信基建需求增速放缓导致光缆领域需求下行，同时国际龙头逐步恢复供应价格竞争加剧，导致产品价格出现较大幅度下跌，芳纶整体盈利能力有所下滑。公司发挥产业链优势，布局二胺、酰氯和硫酸等原材料，同时整合资源，实行组合式推广、差异化供给、定制化服务，预计2025 年芳纶销量将继续增长。

芳纶隔膜量产线预计年内投产，芳纶纸市场需求持续攀升。Ecody?纤维绿色化处理项目于2023 年四季度建成投产，已具备完整的绿色染整和数码印花产能，目前主要在市场推广阶段，报告期公司先后通过多项认证，订单量逐步提高。智能纤维方面，公司主导完成智能服饰、工艺礼品、玩具饰品、汽车等领域的十几种终端产品整合设计；在产品性能提升、产业链协同、新领域拓展、解决方案完善等方面取得较大进展。芳纶纸方面，新能源汽车、航空蜂窝领域实现较大增长，民士达市场份额进一步扩大。芳纶涂覆隔膜方面，公司产品已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，产业化项目将于2025 年投产试车。

维持 “增持”投资评级。基于氨纶和芳纶价格承压，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.99、3.24、3.74 亿元，EPS 分别为0.23、0.38、0.43 元，维持“增持”投资评级。