达梦数据(688692)：业绩表现优异 信创加速落地带动未来增长

　　核心观点

公司发布2024 年年报告，全年业绩表现优异。公司核心业务数据库软件授权收入增速超20%，行业信创有望接棒党政信创成为新增长引擎。公司现金流同比高增，销售回款以及新签订单带来的预收货款表现优异。此外公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前中美贸易摩擦加剧，国产替代进程同时受益于国际形势变化及国内政策与资金支持，信创行业维持高景气度，公司作为国产数据库龙头企业有望深度受益，我们预计公司2025-2027 年营收为12.98/16.45/20.59 亿元， 同比增长24.32%/26.72%/25.14%；归母净利润预计为4.75/5.78/7.07 亿元，同比增长31.21%/21.73%/22.39%。对应PE 55/46/37 倍，PS21/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入10. 44 亿（+31.49%），归母净利润3.62 亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41 亿元（+24.14%），经营性现金流净额4.73 亿元（+36.95%）。

    　　简评

业绩表现优异，行业信创贡献新增长动力。公司2024 年收入实现高速增长，其中数据与行业解决方案业务由于历史项目验收交付实现收入同比超200%增长；此外，公司核心业务软件产品使用授权实现约23%增长，主要受益于能源、交通等领域信息化建设加速。公司在手订单充沛，2024 年经营性现金流净额同比增长约37%，主要受益于销售回款增加以及订单增长带来的预收货款增加。

持续保持高强度研发投入，整体费用率持续优化。2024 全年公司收入较快增长，规模效应带动费用率优化，销售费用率32.03%（-4.38pct），管理费用率9.16%（-0.23pct）均有所下降，同时公司保持高强度研发投入，研发费用率19.79%（-1.00pct），重点发力产品迭代，在云原生数据库、高可用共享存储集群技术、高性能分布式及大规模并行计算技术等领域取得国际领先技术成果，2024 年新增申请专利199 个，通过持续升级产品更好服务党政及行业客户国产化替代需求。

国际形势变动促使国产替代建设加速，超长期特别国债提供项目落地资金支持。近期美国政府对中国输美产品加征高额关税，中方对此进行了对等反制措施，全球贸易摩擦持续升级。在此背景下关键领域自主可控重要性和紧迫性显著提升。我国近年来出台多项顶层政策制度推进关键核心技术攻关，目标实现关键领域信息技术国产化替代。根据财政部公告，2025 年超长期特别国债发行将于4 月24 日启动，预计集中在5-9 月， 其中“两新”领域拟重点支持电子信息、工业领域设备更新等方向，资金支持有望推动信创项目加速落地。

投资建议：公司发布2024 年年报告，全年业绩表现优异。公司核心业务数据库软件授权收入增速超20%，行业信创有望接棒党政信创成为新增长引擎。公司现金流同比高增，销售回款以及新签订单带来的预收货款表现优异。此外公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前中美贸易摩擦加剧， 国产替代进程同时受益于国际形势变化及国内政策与资金支持，信创行业维持高景气度，公司作为国产数据库龙头企业有望深度受益，我们预计公司2025-2027 年营收为12.98/16.45/20.59 亿元，同比增长24.32%/26.72%/25. 14%；归母净利润预计为4.75/5.78/7.07 亿元，同比增长31.21%/21.73%/22.39%。对应PE 55/46/37 倍，PS21/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：

公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、电科金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。