史丹利(002588)：磷复肥产品迎来量利提升 春耕旺季实现开门红

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入102.63 亿元，同比增长2.71%，归母净利润8.26 亿元，同比增长17.89%，扣非净利润7.15 亿元，同比增长13.16%；2025 年一季度公司实现营业收入34.05亿元，同比增长29.56%，归母净利润2.88 亿元，同比增长20.84%。

产品销量提升及利润空间扩大，推动公司业绩稳步增长。2024 年公司业绩增长主要来源于产品销量的提升和产品利润空间的扩大，同时公司黎河肥业项目和湖北松滋项目的稳产达效，有效降低公司生产成本，增加产品销量，进而提升公司经营业绩。报告期内，公司氯基复合肥收入59.0 亿元，同比增长0.39%，毛利率18.33%，同比提高1.05 pct；硫基复合肥收入22.2 亿元，同比增长8.84%，毛利率16.78%，同比下降0.61 pct；新型肥料及其他收入19.2亿元，同比增长1.50%，毛利率21.11%，同比提高2.62 pct；2024 年公司磷复肥销量351.3 万吨，同比增长12.18%。前几年单质肥价格暴涨暴跌，对复合肥的生产和销售造成严重影响，2023 年三季度以来，单质肥价格暴涨暴跌结束，转为底部震荡，公司磷复肥产品迎来量利提升。

一季度复合肥销量持续增长，公司具有较强市场竞争力。一季度为传统春耕用肥旺季，2025 年初开始单质肥尿素、磷酸一铵、氯化钾价格持续温和上涨，下游经销商和农户采购积极性高，复合肥销量进一步提升，推动公司一季度业绩持续向好。公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务” 的综合经营模式。公司的营销网络遍布全国主要农业种植区，公司的蚯蚓测土实验室则运用国际领先的检测技术。在持续优化和完善现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。

复合肥具有较强的刚需属性，头部企业受益于集中度提高。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受近期美国关税政策影响。

截至报告期末，公司拥有复合肥产能 590 万吨/年，磷酸一铵产能 100 万吨/年，工业级磷酸一铵产能 10 万吨/年，磷化工新项目建设进展顺利，大部分装置进入生产阶段。供给侧结构性改革和环保政策趋严使复合肥行业集中度不断提高，行业大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。

给予“强烈推荐”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润分别为9.52 亿、10.92 亿、12.62 亿元，EPS 分别为0.83、0.95、1.10 元，当前股价对应PE分别为9.8、8.5、7.4 倍，给予“强烈推荐”评级。