登康口腔(001328)：电商提速+高端爆品绘就量价齐升成长曲线

事件概述

    　　近期登康口腔在电商平台增速亮眼，且中高端爆品系列热销。

    　　事件评论

公司量价齐升提份额的成长逻辑凸显。登康口腔处于口腔护理用品这一偏传统的消费品赛道，行业格局相对固化，但公司顺应产业趋势积极求变，近期经营层面迎来诸多核心积极变化：1）量：把握电商渠道带给品牌加大曝光与格局重塑的机会，运营优化下抖音、天猫等平台提速高增；2）价：把握牙膏重功能与营销的品类特点，通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7 天修护”，实现产品结构优化与均价提升。

    　　量：电商多平台运营优化下增长迎提速，份额进阶

公司把握电商尤其直播电商红利，内部运营优化助力增长提速。近年抖音等直播电商平台快速兴起，公司积极把握渠道红利，去年以来公司从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，多平台相继兑现增长环比提速趋势。据蝉妈妈和久谦数据，估计3 月抖音牙膏品类排名第4，GMV 同比超2 倍高增；天猫口腔护理品类排名第6，同增43%（同口径下Q1 累计同增77%，环比Q4 的27%提速）。若后续公司电商多平台持续突破，有望带动整体增速不断提速，类似此前百亚股份的发展路径。

    　　价：中高端爆品推动产品结构优化，提升品牌定位

产品结构升级推动均价、毛利率提升。公司把握牙膏重功能与营销的品类特点，通过功能迭代升级推广中高端爆品，如“7 天修护”系列，实现产品结构优化与均价提升。据蝉妈妈和久谦数据，24 年末抖音平台上“7 天修护”系列GMV 占比已在70%-80%，且Q4冷酸灵销售前5 热销的均为该系列；天猫平台上“7 天修护”系列GMV 占比亦持续提升，目前已接近10%。冷酸灵的“7 天修复”百克均价在26.6 元，已超过自身主流均价水平（10-13 元），亦超过云南白药最热销的“经典留兰香系列”的19.6 元（以天猫平台为例），有助于品牌定位的逐步提升。毛利率层面，亦随着产品结构优化提升明显（尤其是以“7 天修复”为代表的医研系列），如2024Q3 公司毛利率同升7.0pcts 至53.9%，创上市以来单季新高。

    　　增长提速+盈利结构优化，中期业绩兑现有望超预期

线下承接爆品势能突围。今年公司将进一步强化线下与线上的联动，把线上爆品作为线下高线城市进攻的利器，且针对性提供额外预算资源支持，助力全方位提振品牌势能。截至2024H1，线下牙膏市场冷酸灵份额8.6%排名第3，对标第1 云南白药的25%仍有空间。

增长提速换挡+产品结构升级，重视公司提份额逻辑。目前公司正逐步兑现类似于2023年百亚电商起势之初的发展趋势，传统品类良好的格局使得积极迭代焕新的品牌具备持续高速成长的机遇。当前公司提速趋势已现，中期业绩兑现有望超预期。预计2024-2026年归母净利润约1.6/2.0/2.4 亿元，对应PE 46/38/31x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、口腔护理行业竞争持续加剧；2、公司渠道运营效果低于预期。