路德环境(688156)：生物发酵饲料产能持续释放 价格下调拖累业绩提升

事件描述

路德环境2024 年实现营业收入2.78 亿元，同比下降20.92%，归母净利润亏损0.57 亿元，去年同期为盈利0.27 亿元；2025 年Q1 实现收入0.63 亿元，同比下滑7.18%，归母净利润0.01亿元，同比下滑77.89%。

    　　事件评论

    　　生物发酵饲料业务收入持续增长，无机固废处理业务下滑明显。2024 年收入结构来看：

1）白酒糟生物发酵饲料业务实现产品销量11.26 万吨，同比增长20.74%，实现销售收入2.17 亿元，同比增长10.19%，收入占比达78.11%，该业务收入增长主要是随着金沙路德白酒糟生物发酵饲料厂投产后产能稳步释放，此外2024Q4 遵义路德、亳州路德、永乐路德三座新建工厂有序建成投产，收入增速低于销量增速主要原因是受畜牧行业整体调整，叠加国内大宗饲料原料价格持续下跌等影响，公司产品价格有所下调；2）无机固废业务收入4,119.20 万元，同比下降71.52%，占主营业务收入的比例下降至14.84%。

主要原因在于受环保行业以及宏观环境变化的持续影响，公司主动放弃承接回款预期较长的新项目。2025 年Q1 收入持续下降，主要是公司白酒糟生物发酵饲料产品价格有所下调所致。

综合毛利率同比下降明显，减值增加对利润有所影响。公司2024 年综合毛利率为21.93%，同比下降14.32pct，其中白酒糟生物发酵饲料产品销售毛利率22.04%，同比下降7.76pct，对公司整体毛利率下降影响较大。2023 年白酒酒糟原料采购价格偏高，2024年有所下调，预计2025 年吨成本有所下降，有利于毛利率恢复。2024 年确认信用减值损失2,828 万元，减值损失扩大715 万元，对业绩也有拖累。

生物发酵饲料业务快速发展，费用率大幅提升。公司2024 年期间费用率提升17.87pct 至37.52%，其中：1）销售费用率提升4.49pct 至7.22%，主要是公司白酒糟生物发酵饲料产能产量的持续提升，公司加大销售投入，拓展销售渠道，大力引进专业营销人才，组建专业营销团队，销售服务费及销售人员开支增加所致；2）管理费用率（含研发）提升10.95pct 至26.80%，主要是公司扩张白酒糟发酵饲料厂增设的管理人员及新办公楼的折旧费增加所致；3）财务费用率增长2.43pct 至3.50%，主要是公司基于长期战略发展规划，遵义路德、亳州路德、永乐路德相继投产，原料储备增加流动资金借款，以及各厂投产后项目贷款利息费用化导致财务费用支出增长明显。2025 年Q1 公司期间费用率进一步增至39.59%。

期待新增产能利用率爬坡带来业绩增长。截至目前，公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达70 万吨/年，其中已投产项目47 万吨/年，其中遵义、亳州、永乐项目合计30 万吨/年产能2024 年Q4 新投产，期待产能爬坡打开未来业绩成长空间。预计公司2025 年或仍将亏损，2026 实现扭亏，2027 年归母净利润为0.46 亿元。

    　　风险提示

    　　1、新应用领域的业务开拓风险；2、原材料价格波动风险。