春风动力(603129)：2025Q1业绩维持高增长 高端化与全球化共振

事件：公司发布2024 年年报及 2025 年第一季度报告，公司 2024 年全年实现营业收入150.4 亿元，同比+24.2%；实现归母净利润14.7 亿元，同比+46.1%。公司2025Q1 实现营业收入42.5 亿元，同比+38.9%；实现归母净利润4.2 亿元，同比+49.6%。

    　　点评：

四轮车高端化加速，欧洲GOES 品牌渗透率快速提升。2024 年公司全地形车矩阵焕新，中高端新品U10 PRO 等推动业务高弹性增长，全地形车业务全年销售16.9 万辆，销售收入72.1 亿元，同比+10.9%，出口额占国内同类产品71.9%，稳居行业首位。欧洲市场成功收购“GOES”四轮品牌，通过整合渠道与资源，双品牌协同作战，进一步提升了品牌渗透率。根据金融界数据，2025 年2 月公司四轮车国内工厂出货量达1.4 万辆，同比+69.0%；出口表现突出，单月销量1.3 万辆，同比增长60%。

摩托车高端化与全球化共振，国内与海外并重发展。2024 年，公司150SC、675SR 等新品陆续上市，完善产品体系，全年累计销售两轮车28.7 万辆，实现销售收入60.4 亿元，同比+37.1%。国内两轮内销14.3万台，销售收入30.9 亿元，同比+44.4%，>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一。全年海外两轮产品销售14.3 万台，销售收入达29.4 亿元，同比+30.2%。2025 年中大排量增量延续，2025 年2 月250cc 以上车型销量0.8 万辆，同比+48.3%，出口占比超六成，主力车型450SR改款及450CLC 新品贡献显著增量。公司计划年内推出450MT 等新车型，进一步巩固内销优势，同时加速拓展东南亚及欧洲两轮车出口市场。

极核电动发展潜力强劲，第三增长曲线已现。2024 年，极核电动实现销量10.6 万辆，销售收入4.0 亿元，同比+414.2%，逐步在行业中崭露头角。在市场拓展上，极核电动聚焦国内核心城市，渠道数量同比+1489%。2025 年极核延续高增长，1 月、2 月极核电动摩托销量分别为0.9 万、0.2 万，同比分别+627.8%、+184.9%。

新产能扩建，满足电动两轮车高增需求。在“双碳”战略和绿色产业政策推动下，叠加消费升级、即时配送需求增长及新零售模式创新等因素驱动，电动两轮车已迈入高速发展期；同时兼具休闲娱乐与运动属性的中大排量摩托车渗透率也在持续稳步提升，未来发展潜力巨大。为满足战略发展需求，进一步提升产能和市场竞争力，公司拟在浙江省桐乡市崇福镇投资建设“年产300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”。该项目将由公司的全资子公司浙江极核智能装备有限公司作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35 亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司营收188/227/265 亿元，实现归母净利润18/23/27 亿元，对应PE 为13/10/8 倍。

    　　风险因素：新车型销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；产能建设不及预期。