顺络电子(002138)：1Q25利润超预期 汽车电子及数据中心高增

　　1Q25 归母净利润高于我们和市场预期

公司发布一季报：Q1 收入14.6 亿元，同/环比+16.0%/-14.2%，符合我们和市场预期；归母净利润2.33 亿元，同/环比+37.0%/+12.1%，超出我们和市场预期，主因公司毛利率和费用率好于预期。具体来看：

收入端，按下游来看，手机和泛消费电子因高基数而同比平淡，汽车电子及储能同比增长65%，数据中心增速显著。按披露口径看，信号处理同比下降5%主要与手机需求有关，电源管理同比增长24%与手机功率电感单机价值量提升、数据中心高增长、以及IoT 需求较好有关。

毛利端，排除4Q24 的一次性因素后，1Q25 公司毛利率恢复至36.6%，同/环比-0.4ppt/+2.1ppt，我们认为体现了公司较强的对冲降价的能力。

    　　费用端，公司严格控制费用，1Q25 期间费用率同/环比-1.8ppt/-0.5ppt。

    　　发展趋势

手机Q1 因高基数而略显平淡，关注Q2 客户备货节奏。根据IDC，得益于1月国补政策，1Q25 中国智能手机出货量同比增长3.3%，但由于1Q24 安卓产业链备货积极导致的高基数，公司1Q25 手机相关收入同比平淡。对比信号处理和电源管理两个类别的收入趋势，我们认为AI终端主动元器件功耗提升对功率电感的单机价值量依然有比较明显的拉动作用，因此我们认为全年手机出货量温和增长的背景下，公司手机相关收入有望稳健增长。此外，建议关注宏观环境变化下终端客户对零部件的备货节奏。

汽车电子维持高增，功率电感、大功率磁性器件或相继放量。根据中汽协，1Q25 国内新能源汽车销量同比增长47%，公司汽车电子及储能收入同比增长65%，我们认为主要系驱动变压器、功率电感等新产品份额提升。

    　　伴随智驾和电动化相关产品放量，以及国内车企出于降本和供应链稳定的考虑加速国产替代，我们看好公司汽车电子收入延续去年的高增速。

关注远期接力增长的应用领域。根据2024 年报，公司面向AI 服务器、DDR5、企业级SSD、氢燃料电池、人形机器人等应用领域开发了丰富的产品组合，我们认为有望为公司未来成长打开新的空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年归母净利润10.55 亿元/12.79 亿元，当前股价对应25/26 年P/E 21.0x/17.3x。维持跑赢行业评级和目标价35.98 元，对应25/26 年P/E 27.5x/22.7x，上涨空间31%。

风险

    　　消费电子终端需求不及预期；新产品导入不及预期；新市场拓展不及预期。