国电电力(600795)：清洁能源偏弱压制业绩 淡化短期波动着眼长期

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入1791.82 亿元，同比减少1.00%；实现归母净利润98.31 亿元，同比增长75.28%。

    　　事件评论

火电量价承压成本回落，投资收益增厚板块业绩。2024 年公司火电完成发电量3685.24亿千瓦时，同比降低1.18%。电价方面，公司煤电上网电价457.52 元/兆瓦时，同比降低3.76 元/兆瓦时，降幅约0.82%。在电量、电价均有所承压的影响下，公司火电板块营业收入同比降低1.41%。成本方面，2024 年公司共采购原煤1.88 亿吨，其中长协煤占比94%，长协煤比例维持高位同时也限制了公司成本端的降幅，2024 年公司入炉标煤单价922.17 元/吨，同比下降12.79 元/吨，降幅约1.73%，一定程度缓解量价双弱的压力。此外，公司火电投资收益大幅改善从而增厚板块整体业绩，2024 年火电板块投资收益13.83亿元，同比增加5.64 亿元。整体来看，在成本回落以及投资收益表现优异的带动下，公司2024 年火电业务实现净利润100.51 亿元，同比增长17.91%，度电净利润进一步修复至0.027 元/千瓦时，同比提升0.004 元/千瓦时，公司火电业务归母净利润达到41.15 亿元，同比提升34.05%。

清洁能源经营平稳，减值压制业绩表现。2024 年上半年来水显著改善，带动全年水电发电量完成594.68 亿千瓦时，同比增长7.93%。电价方面，公司水电上网电价为240.59 元/兆瓦时，同比降低2.08%，电量的稳健增长依然主导水电经营。但大兴川电站计提在建工程等减值准备8.42 亿元，受此影响公司水电2024 年实现归母净利润12.42 亿元，同比降低33.01%。新能源方面，2024 年公司新增新能源控股装机428.53 万千瓦，公司控股新能源装机达到2212.04 万千瓦，同比增长24.03%。新能源装机的快速扩张拉动电量维持稳健增长，新能源全年发电量同比增长27.81%。电价方面，受平价项目大幅增长叠加市场化持续推进影响，2024 年公司风电、光伏的上网电价分别为474.20、408.22 元/兆瓦时，同比分别降低5.52%、15.11%。新能源经营表现保持平稳，但减值压制板块业绩表现，2024 年公司对国网安徽安庆供电、国网宁夏电力等应收新能源补贴全额计提减值，分部信用减值损失总额达到8.11 亿元；此外，对部分新能源资产进行评估计提2.62亿元资产减值。因此，公司2024 年新能源业务实现归母净利润13.8 亿元，同比降低21.10%。整体来看，公司主业经营保持平稳，而得益于2024 年察哈素煤矿转让取得投资收益46.38 亿元，公司2024 年实现归母净利润98.31 亿元，同比增长75.28%，但扣非归母净利润46.66 亿元，同比减少4.20%。

投资建议：公司352 万千瓦水电机组将于2025 年下半年开启投产周期，中期展望来看公司业绩展望依然趋势性向好，公司仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.41 元、0.45 元和0.48元，对应PE 分别为11.15 倍、10.25 倍和9.61 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；