皇马科技(603181)：2024年及1Q25业绩持续增长 未来成长可期

　　业绩回顾

    　　2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩，实现收入23.33 亿元，同比+23.2%；归母净利润3.98 亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润3.77 亿元，同比+27.8%；对应每股盈利0.68 元，与此前业绩预告一致、符合市场预期。其中4Q24 实现收入6.11 亿元，归母净利润1.12 亿元。此外公司同时披露1Q25 业绩报告，实现收入6.03 亿元，同比+13.5%，归母净利润1.02 亿元，同比+15.8%，符合市场预期。

经营数据来看，2024 年公司表面活性剂（简称“表活”）实现销量17.9 万吨，同比增长~30%，其中战略新兴板块实现销量4.9 万吨；2024 年表活实现均价1.30 万元/吨，同比下降2.9%。1Q25 公司实现表活销量4.7 万吨，同比增长~17%，其中战略新兴板块实现销量1.4 万吨。

    　　发展趋势

坚持创新技术驱动，持续丰富产品线。2024 年公司立足于功能性新材料树脂、高端电子化学品、有机硅、润滑油及金属加工液、聚醚胺及环保涂料等十七大板块，积极开拓战略新兴产业方向产品，着力解决行业关键技术问题，积极研制各板块中的重点产品，开发具有自主知识产权的特种表面活性剂。目前已开发研制出了1800 多种产品，获得了多项科研成果，2024 年度新增国家授权发明专利18 件，累计212 件；新增国际授权发明专利3件，累计19 件；新增实用新型专利9 件，累计53 件。2024 年新增参与制修订国家、行业、团体标准4 项，累计84 项。2024 年累计拥有国家级重点新产品10 个。

推进新工厂建设，聚醚胺或成为主要增长点。2024 年公司拥有两个生产工厂，其中绿科安产能利用率~80%，尚宜新材料产能利用率~82%。公司积极推进第三工厂开眉客建设工作，截至2024 年末公司在建工程4.54 亿元，同比增长~84%。2024 年公司绿科安扩产0.9 万吨聚醚胺，我们预计开眉客一期项目有望继续扩大产能。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2025 年盈利预测5.32 亿元，并首次引入2026 年预测5.73亿元。当前股价对应2025/26 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值上移，我们上调目标价36%至15 元，对应17/15 倍2025/26 年市盈率，较当前股价27%的上行空间。

    　　风险

宏观经济下行；皇马开眉客高分子新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。