晶晨股份(688099)：公司预计2Q25营收同比保持增长

1Q25 公司实现营收15.30 亿元（yoy：+10.98%，qoq：+18.93%），归母净利1.88 亿元（yoy：+47.53%，qoq：-17.52%），扣非归母净利1.70 亿元（yoy：+44.04%，qoq：-11.93%）。受益于S/T/A 系列收入环比增长，1Q25 公司营收逆势实现环增，但受股权支付费用及汇兑损失等因素影响，归母净利润环比有所下滑，其中1Q25 公司股份支付费用对归母净利润影响为0.19 亿元（4Q24 冲回0.14 亿元）。公司预计2Q25 营收同比保持增长，并维持全年营收增长指引。我们看好25 年公司6nm 以及8K 新品实现放量，同时WiFi 6 进入高速增长期，带动公司经营业绩持续向好，维持“买入”。

1Q25 回顾：A/W 系列营收同比高增，国内机顶盒需求有所回暖1Q25 公司营收实现同环比增长，主要得益于：1）智能家居需求快速增长以及端侧智能技术渗透率持续提升，A 系列单季度出货量超1000 万颗，营收同比增长超50%；2）WiFi 芯片快速放量，1Q25 出货量同比增长超35%，其中WiFi 6 2*2 出货量持续攀升，占比达25%（2024：11%），且公司预计WiFi 6 后续季度销量及占比均有望保持增长态势；3）国内运营商机顶盒恢复拉货，预计S 系列营收环比有所增长，同比基本持平。毛利率方面，1Q25公司毛利率36.23%（yoy：+2.01pct，qoq：-0.97pct），公司各产品系列毛利率均保持稳定，综合毛利率环比有所下降预计主因产品结构变化。

25 年展望：股权激励彰显新业务快速增长信心，维持全年营收增长指引公司发布2025 年限制性股票激励计划，根据股权激励目标，2025/26/27/28年公司无线连接芯片和视觉系统芯片出货量需超过2392/3612/5410/8110万颗，保持每年约50%成长，彰显公司对WiFi 业务快速增长充满信心。公司预计25 年经营业绩有望实现同比增长：1）S 系列：国内机顶盒市场已陆续回暖，24 年公司在国内多个运营商招标中均取得最大份额，订单有望逐步兑现；此外，6nm 新品助力拓展海外市场，已取得多个国际Top 运营商订单，公司预计25 年销量有望超过1000 万颗；2）T 系列：公司已完成国际主流TV 生态全覆盖，且目前海外市场份额仍较低，25 年有望进一步提升；3）A 系列：公司产品可搭载自研智能端侧算力单元，且与海外龙头企业合作深入，端侧AI 应用落地有望拉动需求。

投资建议：目标价88.9 元，维持“买入”评级考虑下游需求增速不确定性，预计25-27 年归母净利为10.67/13.79/17.44亿元（相较前值：-10.71%/-10.69%/-11.24%），公司WiFi 业务进入快速成长期，但考虑出口需求面临不确定性，给予35x 25PE（可比公司Wind 一致预期42.5x），目标价88.9 元（前值：99.8 元，基于35x 25PE），“买入”。