瑞联新材(688550)：业绩符合预期 OLED材料成为第一大业务板块

2024Q4 及2025Q1 业绩符合预期，高额分红回报股东公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收14.59 亿元，同比+20.74%；归母净利润2.52 亿元，同比+87.6%；扣非净利润2.37 亿元，同比+103.43%。2024Q4实现营收3.65 亿元，同比+32.25%、环比-8.68%；归母净利润0.66 亿元，同比+83.86%、环比-26.18%；扣非净利润0.63 亿元，同比+113.2%、环比-26.63%。

2025Q1 实现营收3.44 亿元，同比+4.83%、环比-5.83%；归母净利润0.46 亿元，同比+32.9%、环比-31.3%；扣非净利润0.42 亿元，同比+32.48%、环比-33.82%，公司2024 年报及2025 年一季报业绩符合预期，拟每10 股派发现金红利5.90 元（含税）。考虑主营业务景气，我们维持2025-2026、新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为3.16、4.03、4.60 亿元，对应EPS 为1.84、2.34、2.67 元/股，当前股价对应PE 为20.4、16.0、14.1 倍。我们看好公司从OLED 升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。

产品结构优化+成本管控助力盈利修复，OLED 材料成为第一大业务板块（1）分业务看，2024 年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收12.76、1.54、0.29 亿元，同比+23.69%、+13.59%、-19.90%；毛利率为43.14%、57.78%、18.15%，同比+9.91、+1.94、+2.42pcts。2024 年OLED 业务成为公司第一大业务板块，液晶单体盈利能力保持稳定；医药CDMO 主力产品继续稳定供应，新客户新产品开拓初见成效；电子材料销售数量同比增加72%，产品结构进一步优化，但部分显示用电子材料产品客户采购节奏放缓，半导体材料领域竞争加剧。（2）盈利能力，2024 年公司销售毛利率、净利率为44.2%、17.26%，同比+9.01pcts、+6.15pcts；2025Q1 销售毛利率、净利率为42.48%、13.27%，相较2024 年报-1.71pcts、-3.99pcts。2024 年毛利率上升主要是：①公司显示材料毛利较高产品的销售占比有所提升，同时高附加值产品销量增加，规模效应凸显，②自2023年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，公司整体效益不断提升。