普莱柯(603566)：禽苗、化药销售向好 Q1盈利超预期

普莱柯发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营收10.43 亿元（yoy-17%），归母净利9281 万元（yoy-47%）；其中Q4 实现营收2.81 亿元（yoy-13%，qoq+0.80%），归母净利-1347 万元（yoy-193%，qoq-142%）。

2025Q1 实现营收2.79 亿元（yoy+18%、qoq-0.78%），归母净利5291 万元（yoy+94%、qoq+493%）。Q1 盈利超预期（我们此前预期值为0.19~0.25亿元），主要得益于禽苗收入高增、化药等多产品销售亦向好。下游需求或持续修复，看好公司猪伪狂犬活疫苗、禽五联苗、宠物疫苗及药品等新品上市持续带动公司营收、利润增长，维持“买入”评级。

2024 年猪苗及化药拖累业绩，25Q1 禽苗等多产品经营向好带动盈利高增25Q1 禽苗收入高增、化药等多产品销售亦向好，驱动公司营收同比增长、结束了连续5 个季度的连续同比下降，同时盈利录得同比高增。Q1 公司禽苗/猪苗/化药收入分别同比+34%/-12%/+10%，其中禽苗收入增长或主要由新品销售较好带动，整体毛利率环比亦有所修复。2024 年公司收入、盈利表现承压，或主要系猪用疫苗量价齐跌、化药销量受下游景气度等影响同比-63%+成本上行拖累化药毛利率导致。具体来看，2024 年公司禽苗/猪苗/化药分别实现收入4.29/3.36/2.23 亿元、同比分别+3%/-23%/-41%，毛利率分别+0.88/-1.23/-2.80pct。24Q4 禽苗收入虽持续好转、实现同环比增长，但猪苗、化药等产品销售仍承压，叠加年底费用增加、以及处置部分旧厂区产生的损失导致公司收入尤其盈利承压明显。

下游需求或持续修复，看好公司新品上市+渠道变革驱动经营持续向好随着24H2 以来下游生猪养殖持续盈利、同时存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复。同时，公司持续以市场需求及客户细分为导向的销售组织架构变革，持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，家禽板块巩固了H9 亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品的市场优势地位，2024 年高致病性禽流感产品销量同比增长超30%；家畜板块猪圆支二联灭活疫苗与腹泻系列、猪瘟系列产品的市场占有率稳居行业前列。从25Q1 来看，公司的猪伪狂犬活疫苗、禽五联苗等新品的推出贡献的额外增量可观。公司尚有多款战略性产品处于审批/研发中，有望持续带动公司营收、利润增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年归母净利润预测（1.82/2.39 亿元）并新增2027 年预测（2.85 亿元），对应BVPS 为7.71/8.41/8.23 元，参考可比公司2025 年1.4x PB，考虑到公司新品更新能力强、渠道变革或驱动销售持续向好，我们给予公司2025 年2.0x PB，维持目标价15.25 元，维持“买入”评级。