德邦股份(603056)：Q1归母净利润-0.68亿元 产品结构变化导致阶段性承压

　　事件：公司发布2024年报及2025年一季报。

2024 年实现营业收入403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润6.37 亿元，同比+12.18%；其中，Q4 实现营业收入74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润3.09 亿元，同比+28.70%。

25Q1 实现营业收入104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68 亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17 亿元，同比-853.68%。

    　　点评：

    　　快运收入稳步提升，25Q1 剔除网络融合快运收入同比+15.89%。

2024 年快运收入364.60 亿元，同比+12.95%，占比90.3%，受益于公司持续提升交付质量，推动产品升级，快运核心业务货量同比增长超过15%；快递收入21.92 亿元，同比-19.67%，占比5.4%；其他收入17.11亿元，同比+34.63%，占比4.2%。25Q1 快运收入94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比90.8%，同比提升0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入4.83 亿元，同比-11.00%，收入占比4.6%，同比下降1.2pct；其他收入4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比4.5%，同比提升0.4pct。

    　　业务结构变化及资源投入带动运输成本高增，期间费用率稳步下降。

2024 年营业成本372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约7.62%，同比-1.06pct；期间费用约22.19 亿元，同比-7.01%，期间费用率5.50%，同比-1.08pct。25Q1 营业成本99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约3.99%，同比-2.43pct，期间费用5.18 亿元，同比-9.33%，期间费用率约4.97%，同比-1.17pct，期间费用率稳步下降。

25Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct，一方面系受业务结构变化，高运费低人工的业务体量提升，另一方面系公司增加运输资源投入，提升运输时效稳定性，主营产品全程履约率2024 年同比+3.1pct，25Q1 持续提升2.1pct。

Q1 受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，积极回购彰显未来发展信心。

25Q1 一方面受春节假期时间较早影响，旺季时间较短，影响整体货量，另一方面受公司业务结构变化，整车、大票、供应链等业务体量扩张，拖累整体毛利率，后续随着公司调整产品结构，优化线路布局，提高运输效率，利润有望稳步修复。公司拟使用自有资金7500 万元至1.5 亿　　元回购股份，约占总股本的0.46%至0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本，彰显公司对未来的发展信心。

盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长5.8%、13.8%、12.5%，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。