荣泰健康(603579)：2025Q1毛利率环比修复 DEEPHEALTH智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间

事件：2025 年4 月23 日，荣泰健康发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现总营收15.97 亿元（-13.92%），归母净利润1.92 亿元（-5.31%），扣非归母净利润1.63 亿元（-12.47%）。2025Q1 总营收3.95亿元（-1.41%），归母净利润0.44 亿元（-29.97%），扣非归母净利润0.32亿元（-46.83%）。公司拟以1.75 亿股为基数，每10 股派现金红利3.50元（含税），共计0.61 亿元，全年分红率 59.29%。公司以现金为对价，注销回购金额0.60 亿元。

看好内销国补与外销韩国市场改善。1）分产品：2024 年公司按摩椅/按摩小电器收入分别为15.18/0.51 亿元，分别同比-14.05/-28.64%，主业承压或因整体市场需求较弱，叠加行业竞争加剧带来价格压力所致。2）分地区：2024 年公司境内/境外收入分别为6.52/9.23 亿元，分别同比-20.17/-10.25%，海外市场表现分化，韩国市场由于新品上市时间滞后等原因而有所下滑，但看好未来新产品放量带来整体结构改善，价格中枢上移；欧洲、中东稳中有增，亚马逊跨境电商业务增长强劲（+60%），欧洲有望成为自主品牌出海突破口。内销需求待提振，2025 年国补政策延续或提供修复动力。

2025Q1 毛利率环比修复，管理费用率下降运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1 公司毛利率分别为29.66%/32.54%，2025Q1 环比+2.88pct 或系高毛利内销、电商业务占比提升，看好韩国高端产品订单增加带动毛利率改善。2）净利率：2024Q4/2025Q1 公司净利率分别为11.33%/11.14%，分别同比+2.20/-4.55pct。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.57/6.75/5.34/-1.69%，分别同比+3.99/+2.77/+1.61/-1.27pct ， 2025Q1 费用率分别为10.71/4.93/5.40/1.41%，分别同比+1.29/-0.19/+0.37/+3.41pct。2025Q1管理费用率有所下降，看好运营提效带动费用端持续优化。

车载场景加码，AI 深度赋能，脑机融合与仿生机械手打开产品形态想象空间。1）车载：2024 年6 月公司成立全资子公司摩忻布局车载按摩赛道，与零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段。2）AI 大模型：2024 年8月与上海交通大学在AI 大模型领域达成合作，与阿里云联合启动“DeepHealth”智慧健康 AI 大模型，产品力有望持续进化。3）新形态：

2025 年4 月公司与神经科技领域的傲意科技达成战略合作，脑机融合技术与仿生机械手或为新产品形态提供可能。

投资建议：行业端：随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增　　长，短期以旧换新仍有望提供向上动力。公司端：AI 深度赋能有望使公司按摩椅产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，脑机融合技术与仿生机械手未来可期。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为2.00/2.21/2.46 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.25/1.39 元，当前股价对应PE 分别为20.54/18.57/16.74 倍。维持“买入”评级。