贵州三力(603439)：利润承压 OTC渠道全力开发

事件描述

2025 年4 月22 日，公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营业收入21.44 亿元，同比增长31.16%；实现归母净利润2.74 亿元，同比下滑6.38%；实现扣非归母净利润2.68 亿元，同比增长9.08%。2025 年第一季度，公司实现营业收入4.09 亿元，同比下滑3.18%；实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑25.16%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比下滑31.56%。

    事件评论

收入实现高增，利润承压。2023 年11 月公司将子公司汉方药业纳入并表范围，使得收入实现高速增长。由于2024 年中药材价格依然处在高位，造成成本大幅增长、毛利率下滑，叠加公司的分支机构增加造成管理费率提升，以及投资净收益大幅减少，造成公司利润有所承压。2025 年Q1 利润增速慢于收入增速，主要在于中药材价格处于高位造成成本增加明显、毛利率有所下滑。

管理费率提升，研发投入持续增加。2024 年公司销售费用9.42 亿元（+18.83%），销售费率43.93%（-4.56pp）；管理费用1.47 亿元（+70.36%），管理费率6.87%（+1.58pp），2024 年新设13 家省级分公司，公司管理范围快速扩大，人员及日常费用均增幅较大；研发费用0.47 亿元（+51.91%），研发费率2.17%（+0.30pp）。

OTC 渠道为抓手，重点拓展县域及下沉市场。截至2024 年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过99%以上的儿童专科医院，开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过71%以上的专科医院。2024 年公司完成覆盖全国的OTC 直营网络布局，组建1700 余人的专业化OTC 营销团队，建立从“处方渠道主导”向“OTC 渠道为主、处方渠道协同”的战略目标，目前OTC 渠道营收占比大幅上升，已超过处方渠道。2025 年公司OTC 渠道营销团队新增300 人，营销队伍总规模突破2000 人，强化对二级以上医院（计划新增开发450 家）及连锁店的深度开发。2025 年公司拟实现开喉剑喷雾剂、开喉剑喷雾剂（儿童型）、芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、止嗽化痰丸、妇科再造丸6 个核心产品突破亿元销售规模。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.14 亿元、3.56 亿元及4.14 亿元，对应EPS 分别为0.77 元、0.87 元及1.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品销售不及预期风险。