东鹏饮料(605499)：第二曲线放量加速 盈利能力持续改善

事件描述

    东鹏饮料发布2025 年一季报，公司2025Q1 营业总收入48.48 亿元（+39.23%）；归母净利润9.8 亿元（+47.62%），扣非净利润9.59 亿元（+53.55%）。

    事件评论

补水延续高增长，多品类协同布局持续推进。

2025 年一季度公司东鹏特饮/ 补水啦两大单品实现收入39.01/5.70 亿元，同比+25.7%/+261.5%，补水啦在25Q1 的增长依然强劲，较2024 年新上市的增长势头（全年+280.4%）基本相当，与东鹏特饮协同发展，此外其他产品Q1 收入也达3.75 亿元（+72.6%），主要系果之茶等新品的铺市驱动高速增长。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北收入增速分别为21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%，西南、华北作为新进市场保持引领增长。到2024 年年底，公司已拥有近400 万个网点，超过30 万台冰柜，截至25Q1 末公司的经销商数量环比提升51 家至3244 家，渠道网络延续扩张。

    规模红利释放+费效比提升，公司盈利能力不断增强。

公司2025Q1 归母净利率提升1.15pct 至20.21%，毛利率+1.7pct 至44.47%，期间费用率+0.05pct 至19.13%，其中细项变动：销售（-0.43pct）、管理（-0.47pct）、研发（+0.03pct）、财务（+0.92pct）。随着第二曲线多个产品持续增量，公司规模效应提升，叠加部分原材料的成本红利，毛利率提升、费效改善持续增厚业绩。

    全球布局，长期成长可期。

2024 年东南亚和中东市场成为国产饮料品牌重点布局区域，公司已开始积极探索海外发机会，东南亚气候炎热、具备良好能量饮料消费基础，凭借产品力及高性价比公司有望实现海外市场突破。国内市场稳健增长，海外市场积极布局，我们预计2025/2026/2027 年公司EPS 为8.76/11.23/13.78 元，对应PE 为31X/24X/20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；

    3、消费者消费习惯发生改变风险等。