国泰集团(603977)：全年业绩受商誉计提影响较大 军工新材料业务发展值得期待

　　事件：公司发布2024 年年度报告。公司2024 全年实现营业收入23.54 亿元，同比下降7.34%；实现归母净利润1.81 亿元，同比下降40.84%（追溯后）。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税）。

由于对轨交板块子公司进行商誉计提，公司整体业绩下滑幅度较大。2024 年公司轨交自动化及信息化板块收入1.45 亿元，同比下降40.55%。板块内的控股子公司太格时代受铁路基建行业竞争加剧影响，部分项目未能在年底前验收且有些项目毛利率水平下降；同时太格时代经营战略调整，合同结构优化，城轨设备集成产品收入下降，导致公司轨交板块出现较大幅度下滑。因此，2024 年公司计提商誉减值准备1.15 亿元。

民爆业务毛利率同比提升显著，产品结构进一步优化。公司民爆一体化板块实现收入16.46 亿元，同比下降5.70%；毛利率为40.24%，同比提升4.41 个百分点。2024 年，公司工业炸药、电子雷管及导爆索的产能释放率位居全国前列。

目前公司拥有工业炸药生产许可能力17.4 万吨。2024 年全资子公司新余国泰通过产能置换，达到年产2727 万发电子雷管的生产能力，产品结构进一步优化。

    　　同时，公司爆破一体化的布局稳步推进，年产8200 吨现场混装乳化炸药生产线通过验收，全资子公司国泰五洲取得危货运输资质，实现爆破作业单位三证合一。

具体来看，公司全年实现工业包装炸药销售量12.33 万吨，同比增长0.24%；工业雷管销售量2711.36 万发，同比下降6.34%。

含能材料项目有望成为公司未来增长的核心动力。2024 年5 月公司公告，对全资孙公司九江国泰增资3.4 亿元，用于建设年产3000 吨-4300 吨含能新材料产线。截至2024 年12 月，项目累计完成投资2.5 亿元，项目用地、环评、场平、工程设计、设备招采等工作基本完成，正分区域开展厂房建筑施工，首批设备预计于2025 年5 月进场安装调试，公司预期001 线在2025 年9 月底建成投产，有望成为公司发展的新动能。

盈利预测、估值与评级：基于公司轨交自动化及信息化板块的发展不及预期，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至3.40、4.37 亿元（前值为4.67、5.20亿元），新增2027 年归母净利润预测5.22 亿元。国泰集团为江西唯一民爆生产企业，民爆一体化产业“基本盘”支撑稳固，军工新材料产业多点布局打开增长新空间，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，收购形成商誉余额较高的风险，项目建设进度不及预期风险。