兴业证券(601377)：自营投资企稳回升 25Q1业务同比修复

事件：兴业证券发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年分别实现营收及归母净利润123.54 和21.64 亿元，同比分别+16.2%和+10.2%；25Q1 分别实现营收和归母净利润27.92 和5.16 亿元，同比分别+17.5%和+57.3%；2024 年加权平均ROE 同比+0.11pct 至3.8%，25Q1 同比+0.34pct 至0.9%；25Q1 剔除客户资金后经营杠杆为3.57 倍，较2024 年初增长3.7%。

经纪、投行24 年承压，25Q1 同比改善，资管稳健增长。收费类业务方面，2024年经纪、投行和资管净收入分别为21.3、7.01 和1.59 亿元，同比分别-5.5%、-32.9%和+7.6%；25Q1 分别为6.63、1.25、0.37 亿元，同比分别+41.9%、+8%和+1.8%。2024 年公司股基交易额市占率为1.29%，25Q1A 股 ADT 同比+70.3%，受益于市场交投活跃度明显增加，公司25Q1 经纪净收入同比+41.9%。

24 年股权融资放缓致使投行净收入承压，公司资管净收入增长主要系兴证资管AUM 较年初增长20%，另外兴证全球基金公募AUM 较2024 年末增长16%。

低基数下自营业务大幅回暖驱动业绩增长。资金类业务方面，2024 年利息净收入和投资业务收入分别为14.19 和28.47 亿元，同比分别-22.1%和+321.6%；25Q1 分别为3.25 和6.24 亿元，同比分别+16.7%和+85.9%。截至24 年末公司两融市占率为1.7%，但收益率下降致使两融收入下滑，另外利息支出增加下公司24 年利息净收入有所下降。股债双牛下公司24 年自营收益大幅回暖，主要是处置衍生金融工具带来的投资收益所贡献，2024 年以来公司持续增配OCI 账户，截至25Q1 末其他权益工具投资、其他债权投资规模较24 年初分别+274%、+57%至87.52、591 亿元，以获取较为稳定的利息收入和股息收入。

公司资产管理优势稳固，自营投资见底回升，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。我们预计2025-2027 年归母净利润为30.56、32.11 和35.61亿元，同比分别+41.2%、+5.1%、+10.9%，4 月25 日收盘价对应PB 分别0.83、0.79、0.75 倍，维持“买入”评级。