光大银行(601818)：配置价值仍在

光大银行披露2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.06%、-4.38%、0.31%，增速分别较24A 变动+2.99pct、+5.26pct、-1.91pct。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。

    　　核心观点：

亮点：（1）信贷增速回升，存款增长修复。25Q1 末贷款同比增长5.24%，增速环比24Q4 末回升1.36pct，公司积极服务实体经济，聚焦重点领域信贷投放，通过单列信贷计划、实施重点领域FTP 减点优惠等方式推动科技、绿色、普惠等重点领域信贷实现较高增长。25Q1 末存款同比增长3.49%，增速环比提升4.92pct，25Q1 单季度存款同比多增2027 亿元，一季度以来存款增长明显修复。

（2）25Q1 中收增速回正。25Q1 公司手续费及佣金净收入同比增长3.27%，此为自2021A 以来中收增速首次回正，未来随着政策持续发力，宏观经济回暖，全年中收有望保持正增长。（3）投资收益大幅增长。25Q1 其他非息收入同比增长1.52%，公允价值变动损益同比负增212.6%，显示交易户浮亏较多，但投资净收益同比增长303.0%，预计公司进行了配置户浮盈兑现以作对冲。

关注：（1）25Q1 息差继续收窄。根据我们测算，公司25Q1 净息差1.39%，环比24Q4 测算净息差继续收窄14bp，资产端收益率依旧承压，25Q1 测算生息资产收益率环比24Q4 下降26bp，但公司负债管理成效继续释放，且存款增长修复，负债结构优化，25Q1 计息负债成本率环比改善12bp。（2）拨备覆盖率回落。公司25Q1 末不良率1.25%，环比持平，保持稳健。测算25Q1 不良生成率为1.01%，较24A 下降3bp，新发不良趋势相对稳定。25Q1 末拨备覆盖率174.44%，环比回落6.15pct，公司拨备覆盖率处于相对低位，25Q1 进一步回落，拨备安全垫有待进一步夯实。

投资建议：公司2024 年全年累计每股分红0.189 元，分红率30.14%，较23年进一步提升1.73pct，最新收盘价对应A、H 股动态股息率分别为4.96%、4.96%，配置价值仍在，建议积极关注。