德邦股份(603056)：24年归母净利润同比+15.4% 大件业务壁垒巩固

　　投资要点

    　　公司2024 年报及2025 年一季报业绩：

2024 年年报：根据德邦股份年报，2024 年公司实现营业收入403.6 亿元，同比增长11.26%。2024 年实现归母净利润8.61 亿元，同比增长15.41%。24Q4 实现营业收入120.67 亿元，同比11.36%，实现归母净利润3.44 亿元，同比+25.2%，扣非归母净利润2.86 亿元，同比-0.12%。

25Q1：公司实现营业收入104.07 亿元，同比+11.96%；归母净利润-0.68 亿元，由盈转亏。

资本开支：2024 年公司资本开支12.04 亿元，同比2023 年下降1.22 亿元，整体保持稳定，公司也在持续提升资产利用效率。

    　　聚焦核心业务，大件壁垒巩固

快运业务：2024 年实现营业收入为364.60 亿元，同比增长12.95%，公司持续提升交付质量，不断完善客户体验，收派质量、时效履约稳步提升，货物破损、客户投诉显著改善；同时，公司持续推动产品升级创新、运营模式变革，以满足更多客户的多元化需求，提升产品竞争力。2024 年公司快运核心业务货量同比增长超过15%。另一方面，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。25Q1 营业收入为94.53 亿元，同比增长12.90%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.89%。

快递业务：2024 年实现营业收入为 21.92 亿元，同比减少 19.67%。25Q1 快递业务营业收入为4.83 亿元，同比减少11.00%。

其他业务：主要是供应链业务。2024 年该板块实现营业收入17.11 亿元，同比+34.63%。截至2024 年末，德邦供应链在全球拥有195 个仓库，总面积126.45万平方米，已为多家国内外知名企业提供仓配一体化服务及供应链变革服务。

    　　25Q1 其他业务收入为4.71 亿元，同比增长23.89%。

成本管控不断深化，科技赋能显著提升运营效率人工成本：2024 年人工成本150.12 亿元，同比减少0.45%，占收入比下降4.37个百分点，主要为公司持续升级收派服务，针对性投入资源，提升末端网络覆盖能力。同时，公司积极推动各项精益管理举措，促进收派、中转等操作环节人效稳步提升。此外，业务结构发生变化，高运费低人工的整车、网络融合、供应链等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。

25Q1 人工成本38.04 亿元，同比增长3.86%，占收入比下降2.85 个百分点。

运输成本：运输成本177.38 亿元，同比增长33.49%，占收入比同比上升7.32 个百分点，主要受两方面影响：一方面，业务结构发生变化，高运费低人工的整车、网络融合、供应链等业务体量提升，促使运输成本占收入比同比上升。同时，公司持续增加运输资源投入，以保障时效产品高兑现率，提升运输时效稳定性。2024 年公司主营产品全程履约率同比提升3.1 个百分点。另一方面，公司持续推进路由优化、线路拉直、车型升级、运力集采等降本增效举措，控制运输成本过快增长。

    　　25Q1 运输成本51.28 亿元，同比增长34.13%，占收入比同比上升8.15pct。

费用情况：公司2024 年期间费用为22.19 亿元，同比减少7.01%，占收入比同比下降1.08 个百分点。其中，销售费用6.86 亿元，同比增长43.04%，占收入比同比提升0.38 个百分点；管理费用12.41 亿元，同比减少20.40%，占收入比同比下降1.22 个百分点，一方面，公司通过推进科技赋能、流程优化，实现职能组织持续提效；另一方面，公司全面推进销售转型，部分业务职能人员转岗为专职销售人员，促进销售团队业务能力更趋专业化、全面化。

25Q1 公司期间费用为5.18 亿元，同比减少9.33%，占收入比同比下降1.17 个百分点；其中，销售费用2.01 亿元，同比增长85.08%，占收入比同比提升0.76 个百分点，管理费用2.62 亿元，同比减少32.76%，占收入比同比下降1.67 个百分点。

    　　盈利预测

虽然公司25Q1 业绩有所承压，考虑公司受益经济复苏，顺周期驱动快运业务盈利向好，大件快递业务仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份2025-2027 年归母净利润分别为9.2、10.6、12.0 亿元，对应PE 分别为14.8 倍、13.0 倍、11.4 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。