洽洽食品(002557)：错期下营收边际承压 期待成本逐季改善

2025 年4 月23 日，洽洽食品发布2024 年年报与2025 年一季报。 2024 年总营收71.31 亿元（同增 5%），归母净利润8.49 亿元（同增 6%），扣非净利润7.73 亿元（同增 9%）。

其中2024Q4 总营收23.74 亿元（同增 2%），归母净利润2.23 亿元（同减25%），扣非净利润2.15 亿元（同减25%）。2025Q1 总营收15.71 亿元（同减14%），受高基数及春节错期影响，归母净利润0.77 亿元（同减68%），扣非净利润0.58 亿元（同减74%）。2024 年公司共计实施现金分红6.47 亿元，分红率达76.12%，分红额度与分红比例同比均有增长。

    　　投资要点

    　　原料成本上涨，加强费投管控

2024 年/2025Q1 毛利率分别同比 +2pct/-11pct 至 28.78%/19.47%，2024Q4 葵花籽原料价格受内蒙雨季影响边际上涨，坚果系列新品毛利空间收窄，2025Q1 毛利率边际大幅下滑，二季度葵花籽采购价逐步回落，预计毛利率稳步改善。2024年/2025Q1 销售费用率分别同比+1pct/-2pct 至9.99%/10.60%，后续公司加强费投管控力度，预计全年费用率稳中有降， 2024 年/2025Q1 管理费用率分别同增0.1pct/1pct 至4.32%/4.64%。净利率分别同比+0.1pct/-8pct 至11.92%/4.93%。

    　　提升产品品质，期待规模效应释放

2024 年葵花子营收43.82 亿元（同增3%），一季度在高基数下同比下滑，公司坚守品质，持续推新，后续加大中高端促销、增加性价比产品，提升经典瓜子产品力。2024 年坚果营收19.24 亿元（同增10%），2025Q1 产品结构调整叠加促销投放致使营收同比承压，后续公司持续优化工艺、降低成本，随着多渠道布局，规模效应释放，盈利空间持续打开。

新零售渠道势能释放，海外市场加速推进

2024 年经销和其他渠道营收56.69 亿元（同减1%），主要系流通渠道竞争加剧所致。2024 年直营渠道营收14.62 亿元（同增38%），其中电商渠道营收7.79 亿元（同增9%），目前线上渠道费投比例仍高，后续公司通过优化产品结构等方　　式提升渠道盈利能力；2024 年零食量贩/山姆渠道分别收入4.5/2 亿元左右，新零售渠道持续导入sku，渠道势能有望持续释放。海外市场来看，2024 年海外市场营收5.69 亿元（同增10%），公司计划5 月在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产品，同时推进海外线上渠道发展，预计海外增速高于公司大盘。

    　　盈利预测

我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，海外市场保持快速推进，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据年报及一季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.61/1.74/1.90 元，当前股价对应PE 分别为15/14/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。