北京人力(600861)：营收降速 政府扶持力度加大

事件：公司披露2024 年年报和2025 年一季报，公司2024 年实现营收430.3 亿元，同比+12.3%，归母净利润7.9 亿元，同比+44.4%，扣非归母净利润5.3 亿元，同比+106.9%。2025Q1 营收108.4 亿元，同比+2.7%，归母净利润5.9 亿元，同比+180.4%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比-22.1%。

营收稳定，利润因政府补贴高增：24Q4/25Q1 营收98.5/108.4 亿元，yoy+2.9%/2.7%，较前几季度降速；实现归母净利润1.5/5.9 亿元，yoy-25%/+180%；扣非归母净利润为1.3/1.4 亿元，yoy+48%/-22%。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动，不考虑其他收益、投资收益和减值损失等非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1 分别为2.1/1.8 亿元，yoy+10%/-34%，Q1 扣非业绩下滑系由于当季毛利率下滑0.72 个百分点。

2024 年外包和人事管理服务贡献近8 成毛利：2024 全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5 亿元，yoy-9%/+5%/+14%/+13%/-25%；毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45% ， 毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%。由于业务外包服务收入增速较高，但毛利率相对低，带动全年综合毛利率下滑1 个百分点。

持续深化与德科的合资合作，助力中国企业“走出去”。2024 年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024 年获得政府扶持资金从上期3.5 亿元提升至5.1 亿元。

盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑近两季度营收降速，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至8.9/9.7 亿元（此前为9.6/10.7 亿元），新增2027 年公司归母净利润预测10.5 亿元，最新收盘价对应2025-2027 年PE 分别为14/13/12 倍，维持“买入”评级。