陕西煤业(601225)：25Q1业绩稳健 24年股息率高达7%

事件：2025 年4 月25 日公司发布2024 年年报和2025 年一季报，1）2024 年营业收入1841.45 亿元，同比增长1.47%；归属于母公司所有者的净利润223.6 亿元，同比减少3.21%；扣非净利润211.62 亿元，同比下降14.25%。

2）2025 年一季度营业收入401.62 亿元，同比减少7.3%；归属于母公司所有者的净利润48.05 亿元，同比减少1.23%；扣非净利润45.52 亿元，同比下降14.98%。

24Q4 归母净利润环比增长。24Q4 公司实现归母净利润64.17 亿元，同比增长26.82%（调整前），环比增长19.11%，实现扣非后净利润48.14 亿元，同比下降15.31%，环比下降6.82%。

现金分红58.5%，股息率约7%。据公告，本次拟向公司股东每10 股派发现金股利11.36 元（含税），共计现金分红110.14 亿元。公司本次年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额130.70亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%，占2024 年归母净利润的58.45%，以2025 年4 月25 日股价测算，股息率7.04%。

24 年公司煤炭产销齐增，价格下滑。2024 年公司实现煤炭产量17048.46万吨，同比增加4.13%；实现煤炭销量25843.08 万吨，同比增加9.13%。其中自产煤销量为16016.9 万吨，同比下降0.96%，贸易煤销量为9826.18 万吨，同比增长17.54%。公司煤炭售价为561.30 元/吨，同比下降8.50%。原选煤单位完全成本289.92 元/吨，同比2.25%。煤炭业务实现毛利率34.27%，同比减少5.39 个百分点。

24 年公司售电量提升，综合电价下滑。公司总发电量376.15 亿千瓦时，同比上升4.41%；总售电量351.26 亿千瓦时，同比上升4.37%。公司电力售价399.23 元/兆瓦时，同比下降4.84%。发电完全成本341.41 元/兆瓦时，同比下降3.80%。电力业务毛利率为14.16%，同比下降2.52 个百分点。

25Q1 煤炭产销稳健增长。25Q1 公司实现煤炭产量4393.77 万吨，同比增长6%，实现自产煤销量3954.67 万吨，同比增长5.81%。25Q1 公司实现发电量87.38 亿千瓦时，同比下降22.55%；实现售电量81.45 亿千瓦时，同比下降22.79%。

投资建议：公司虽然在煤价影响下业绩有所下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红的基础，股息投资价值较高，我们预计2025-2027 年公司归母净利为181.12/194.64/233.17 亿元，对应EPS 分别为1.87/2.01/2.41 元，对应2025年4 月25 日收盘价的PE 分别为11/10/8 倍。维持“推荐”评级。