华夏航空(002928)：经营恢复显著 Q1业绩超预期

　　华夏航空于2025 年4 月25 日发布2024 年年报及2025 年一季报：

2024 年，公司实现营业收入66.96 亿元，同比增长29.98%；实现归母净利润2.68亿元，实现扣非归母净利润1.12 亿元，较2023 年扭亏为盈。2024 年Q4，公司实现营业收入15.42 亿元，同比增长18.62%，实现归母净利润-0.39 亿元，实现扣非归母净利润-1.79 亿元，同比减亏。

2025 年Q1,公司实现营业收入17.74 亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长232.31%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长399.10%。

2024 年及2025 年Q1，公司积极推动经营恢复增长，盈利能力提升：

截至2025 年Q1 公司共有77 架飞机。截至2025 年3 月底，公司机队规模77 架，较2024 年底净增2 架飞机，目前公司支线飞机47 架（占比61%），干线飞机30架（占比39%）。

2024 年及2025 年一季度，公司运行数据持续改善。2024 年，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）同比增长33.21%，40.72%，较2019 年分别增长40.29%、38.48%；客座率79.61%，同比增长4.25pct，仅低于2019 年1.04pct。

2025 年Q1，公司ASK、RPK 同比增长23.73%、28.08%，同比2019 年分别增长83.73%、81.26%；客座率79.75%，同比2024 年增长2.71pct，仅低于2019年1.09pct。

经营恢复下座公里成本持续摊薄。根据测算，2024 年，公司座公里收入0.4221元，同比上涨0.74%；受益于运行量的恢复，座公里成本0.4251 元，同比下降10.42%；2025 年Q1，公司座公里收入0.3974 元，同比下降11.27%，座公里成本0.4042 元，同比下降8.40%。

2025Q1 其他收益同比增长。2024 年，受益于支线航空补贴管理办法修订，公司其他收益达12.93 亿元；2025 年Q1，随着公司航班量持续恢复，公司其他收益同比持续增长47.56%，达3.63 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到2025 年一季度行业整体票价水平下滑，我们调整公司2025-2026 年归母净利润为7.02/10.13 亿元（前值：9.52/11.24 亿元），新增2027 年归母净利润为12.03 亿元，对应P/E 为13.7X/9.5X/8.0X。公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，2024 年扭亏为盈，2025 年Q1 业绩较为亮眼，预计全年业绩同比高增，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。