派林生物(000403)：采浆持续增长 扩增产能保障长期发展

　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

（1）2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入26.55 亿元，同比增长14.00%；归母净利润7.45 亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长21.01%。Q4 单季度，公司实现营业收入7.64亿元，同比下降19.86%；归母净利润2.03 亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比下降37.27%。2024 年，血液制品市场总体需求景气，在充足的血浆保障下公司销售收入稳健增长，降本增效取得显著成效，实现期间费用率16.70%/同比-4.26pct，净利率28.07%/同比+1.81pct，经营效益不断提升。

（2）2025 年一季报：2025 年一季度，公司实现营业收入3.75 亿元，同比下降14.00%；归母净利润0.89 亿元，同比下降26.95%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降28.95%。2025Q1 公司业绩承压主要系派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响，产能扩增后，派斯菲科年产能提升至1,600 吨并已顺利投产；同时广东双林二期产能扩增预计将于2025 年中进行投产，年产能将提升至1,500吨，公司年产能合计将超3,000 吨，有效保障公司长期可持续发展。

内生与外延并举，采浆规模快速增长。2024 年，公司采浆端坚持内生与外延并举策略，内生挖潜方面，一方面加快新浆站验收，派斯菲科拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，派斯菲科19 个浆站全部实现采浆，广东双林东源浆站完成迁址搬迁；另一方面老浆站不断拓展浆员，提高浆员复采率。外延拓展方面，于2024年3 月与新疆德源各相关方签订补充协议，公司延长战略合作期限至八个合作年度，同时对新疆德源的供浆设置了阶梯式的奖励机制以激励其不断提升供浆量。2024 年公司采浆量超1,400 吨，同比实现快速增长，有效保障产品供应和年度经营业绩快速增长，同时为公司未来实现可持续快速发展奠定坚实基础。

产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。公司拥有国内领先的研发实力，在研产品中进度较快的数量超过10 个，其中：（1）广东双林：人凝血因子IX 于2023 年10 月获批临床；新一代静丙于2024 年5 月获批开展适应症为原发免疫性血小板减少症（ITP）的临床试验，于2025 年4 月获批新增适应症为治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病（CIDP）的临床试验，有助于提升产品的市场竞争力；纤原正在推进PK 试验和原发性三期临床试验；人纤维蛋白粘合剂处于临床试验阶段；（2）派斯菲科：PCC 已完成三期临床试验研究，拟提交药品上市注册申请；人凝血因子Ⅷ拟提交临床试验申请；新一　　代静丙已提交临床前沟通会议申请资料。随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为16.2%、13.9%、12.2%，净利润的增速分别为19.8%、16.5%、14.2%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.42 元，相当于2025 年20 倍的动态市盈率。