北摩高科(002985)：起落架业务有望放量 民航刹车制动产品迎国产化机遇

事件：2024 年，公司实现营业收入5.38 亿元，同比-43.62%；实现归母净利润1615 万元，同比-92.57%。2025Q1，公司实现营收2.62 亿元，同比+9.27%；实现归母净利润5380 万元，同比-26.72%。

下游及行业因素致短期业绩承压，起落架业务落地收入，有望持续放量。24 年，受客户单位总体合同签订进度等因素影响，部分已明确的采购需求因合同签订和价格确定的时间较晚，未能形成收入。业绩端短期承压，原因包括：第一，公司收入下滑；第二，毛利率相对较低的起落架业务占比提升，24 年，飞机刹车控制系统及机轮、检测试验、刹车盘（副）、起落架分别实现收入1.63 亿元、2.10亿元、6583万元、8362万元，分别同比-60.60%、-35.98%、-65.80%、+1766.18%，毛利率分别为56.08%、63.46%、64.90%、13.91%；第三，行业因素影响下回款变慢，24 年计提信用减值损失1.31 亿元。25Q1，公司营收实现同比增长，此外，经营活动现金净流入1.21 亿元，同比回正且改善显著。

多型起落架达到重要应用节点，表处产线投产有望助力业务毛利率提升。公司多型起落架研发、交付取得积极进展，25 年该项业务收入有望持续提升。24 年，公司的某型机起落架开始批产交付；完成某型机起落架的批生产审查，为25 年的批产交付奠定基础；某两型飞机起落架正开展试飞验证，25 年有望小批产交付；完成某航天项目无人机的起落架交付和试验，并在开展后续项目合作。同时，公司的控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，其能满足波音747 系列、空客380 系列、商飞929 系列及军机等大型飞机起落架科研、生产和维修项目的表面处理工艺需求。该产线投产使用有利于公司降本增效，并为各项起落架产品的科研、生产和交付进度提供有力保障。

民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代、民机产业链自主可控趋势。公司在民航领域主要开展民航刹车制动等业务，当前国际民用航空刹车制动系统市场主要为国外巨头垄断，2025 年以来部分国内航司航材进口成本陡然提升，公司有望受益于民航刹车制动产品的国产化替代趋势。此外，25 年3 月，中国商飞在2025 年供应商大会上将C919 的2025 年年产能目标从此前公布的50 架提升至75 架，并计划到2029 年实现年产能200 架的目标。伴随国产大飞机产能提升及产品交付，公司有望受益于我国民机制造产业链和航材市场的整体发展。

盈利预测、估值与评级：维持25-26 年归母净利润预测1.88、3.55 亿元，新增27 年预测4.61 亿元，25-27 年对应EPS 为0.57、1.07、1.39 元，当前股价对应PE 为47x、25x、19x。公司多型起落架达到重要应用节点，民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代、民机产业链自主可控趋势，维持“增持”评级。