潞安环能(601699)：首季降本增效成果显著 全年量升本降有望演绎

事件：2025年4 月28日 ，潞安环能发布2024年年报和2025年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入358.50 亿元，同比下降16.89%，实现归母净利润24.50 亿元，同比下降69.08%；扣非后净利润23.84 亿元，同比下降69.78%。经营活动现金流量净额90.63 亿元，同比上涨2.38%；基本每股收益0.82 元/股，同比下降69.06%。资产负债率为40.24%，较2023全年下降2.80pct。

2024 年第四季度，公司单季度营业收入92.02 亿元，同比下降9.11%，环比上涨2.3%；单季度归母净利润-3.49 亿元，同比下降153.49%，环比下降161.01%；单季度扣非后净利润-4.36 亿元，同比下降167.45%，环比下降176.33%。

2025 年第一季度，公司单季度营业收入69.68 亿元，同比下降19.53%，环比下降24.28%；单季度归母净利润6.57 亿元，同比下降48.95%，环比下降288.46%；单季度扣非后净利润6.72 亿元，同比下降47.68%，环比上涨254.01%。

    　　点评：

一季度成本显著改善，年内有望受益于量增本减。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024 年公司原煤产量5728 万吨，同比下降312 万吨（-5.17%）。公司商品煤销量5216 万吨，同比下降284 万吨（-5.16%）；分季度情况看，2024 年一二季度为全年产销量低点，三四季度有所恢复，2024 年第四季度，公司原煤产量1481 万吨，同比下降97 万吨（-6.15%），环比基本持平；公司商品煤销量1409 万吨，同比下降50 万吨（-3.43%），环比增长57 万吨（+4.22%）。2025年开年以来，公司煤炭产销量同比有所恢复，但仍处于较低水平，2025年第一季度，公司原煤产量1357 万吨，同比增长33 万吨（+2.49%），环比下降124 万吨（-8.37%）；公司商品煤销量1187 万吨，同比微增，环比下降222 万吨（-15.76%）。受煤炭市场价格下降及产量下滑影响，2024 年公司煤炭业务本增价减，全年吨煤售价为646 元/吨，同比下降11.27%；吨煤成本为391 元/吨，同比增长12.63%。2025 年开年以来，公司吨煤售价继续下移，一季度吨煤售价543 元/吨，较2024 年全年继续下降约100 元/吨；成本有较大改善，一季度吨煤成本为340 元/吨，低于2024 年全年的391 元/吨与2024 年一季度的378 元/吨。

公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。2024 年8 月，公司公告终以121.26 亿　　元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。

公司分红比例仍处于较高水平，分红绝对额有所下降。2024 年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26 亿元，截至4 月28 日市值，股息率约为3.7%。截至2025 年一季报，公司货币资金114 亿元，带息负债41 亿元，有息债务现金覆盖率达277%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。

盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为18.55 亿、24.44 亿、27.37 亿，EPS 分别0.62/0.82/0.91 元/股；截至4 月28 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为17.82/13.52/12.08 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。