大商股份(600694)：业绩稳健增长 核心主业深化转型

　　2024 业绩略超我们预期，1Q25 业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：实现营业收入69.5 亿元，同比下降5.2%；归母净利润5.9 亿元，同比增长16.1%，略超我们预期，主因降本控费成效超预期；扣非归母净利润5.4 亿元，同比增长17.4%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-7.9%/-7.6%/-4.6%/+0.3%，归母净利润同比分别+22.9%/+28.3%/-8.2%/+0.1%，扣非净利润同比分别+21.2%/+16.0%/+47.9%/-25.6%。同时公司拟每10 股派发现金红利10 元，每10 股送红股1 股，对应分红比例53.9%。

1Q25 公司实现营业收入19.3 亿元，同比下降8.0%；归母净利润2.7 亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长8.2%。

    　　发展趋势

1、2024 年区域消费恢复偏弱，收入一定程度受闭店影响。1）分业态看，2024 年百货/超市/家电连锁营收分别同比-11.7%/-19.0%/+19.9%，百货业态积极转型，增加黄金珠宝等高坪效品类的同时加大对体验休闲类项目的投入，超市业态仍受区域竞争加剧及客流下滑影响较大；2）分地区看，主要经营区域大连、大庆、牡丹江地区收入分别同比+0.5%/-5.7%/-4.5%，大部分经营区域仍承压；3）分渠道看，2024 年公司净关线下门店16 家，期末门店总数91 家；线上渠道竞争加剧，入驻商家数量较上年末减少72 家至135 家，GMV 同降 60.4%至1.5 亿元。

2、毛利率持续提升，费用率优化效果较好。2024 年公司毛利率同增0.8ppt 至39.6%，得益于商品结构优化及供应链效率提升。费用方面，2024 年销售/管理费用率分别同降0.8ppt/同比持平至11.1%/10.9%，支撑净利率同增1.5ppt 至8.4%，盈利能力改善。

3、公司以“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”为核心战略，持续推进平台升级与商品力突破。百货、超市、电器主业聚焦高毛利品类与体验业态优化，商品端强化黄金珠宝、进口生鲜等差异化供应链建设，提升自有品牌销售占比。区域上深耕东北、华北市场，探索国际食品展厅、社区迷你店等新业态布局。管理端推进数字化转型，推行一店一策精细化运营，优化库存周转与坪效表现，夯实基本盘，培育新增长动能。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司经营调整加速，费用控制良好，我们上调2025/26 年盈利预测5%/5%至6.7/7.4 亿元，当前股价对应2025/26 年12/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价30 元，对应 2025/26 年14/13 倍P/E，有15%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、消费持续疲软、经营调整不及预期。