新乳业(002946)：增长动能更聚焦 盈利能力再升级

事件：公司发布24 年年报及25 年1 季报，24 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为106.7 亿元/5.4 亿元/5.8 亿元，对应分别-2.9%/+24.8%/+24.5%；25Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.2 亿元/1.3 亿元/1.4 亿元，对应分别+0.4%/+48.5%/+40.4%。

核心品类产品表现良好，盈利能力继续提升。公司聚焦核心品类发展，24 年低温鲜奶和低温酸奶均有中高个位数增长，低温品类占比持续提升，并驱动公司盈利能力增强。公司围绕“鲜酸双强” 持续培育战略品类，实现市场份额稳步增加。

核心渠道引领增长，用户运营提升服务。24 年公司核心DTC 渠道营收引领增长。

    　　送奶入户方面：依托“鲜活go”系统覆盖全国141 个市县和地区；门店方面：

24 年形象店数量突破500 家，依托系统实现数字化场景，打造“24 小时鲜奶网红店”；电商方面：公司“618”及“双11”销售再创新高，销售额同比双位数增长，并积极布局了微信小店业务；用户运营方面：全域数字化用户同比双位数增长，私域企微用户持续增长。

内生增长发力，盈利能力持续提升。公司24 年毛利率+1.5pct 至28.4%，归母净利润率+1.1pct 至5.0%；其中24Q4 毛利率同比+0.7pct 至26.0%，归母净利率同比+0.8pct 至2.5%。25Q1 再创佳绩，毛利率同比+0.1pct 至29.5%，归母净利率同比+1.6pct 至5.1%。

投资建议：公司瞄准“5 年净利率倍增”的目标，业绩逐渐兑现。看好公司内生增长潜力，预计公司25-27 年EPS 分别为0.79/0.93/1.05 元，维持“买入”评级。