平煤股份(600795)：成本压降成效显著 产量恢复有望改善业绩

　　事件

2025 年4 月28 日，平煤股份发布2025 年一季度报告，公司单季度营业收入54.00 亿元，同比下降34.50%，环比下降22.44%；单季度归母净利润1.52 亿元，同比下降79.50%，环比下降50.18%；单季度扣非后净利润1.76亿元，同比下降76.64%，环比下降39.68%。

    　　点评：

平均煤价下滑拖累业绩，公司大力压降成本。2025 年一季度公司原煤产量750 万吨，同比增长87 万吨（+13%），环比增长103 万吨（+16%）；商品煤销量632 万吨，同比下降60 万吨（-9%），环比下降80 万吨（-11%）；受煤炭市场价格下滑的影响，2025 年一季度平均煤价有所下降，公司商品煤单位售价763 元/吨，同比下降393 元/吨（-34%），环比下降270 元/吨（-26%）。煤价下行背景下，公司大力压降成本费用，2025年一季度，公司商品煤单位销售成本616 元/吨，同比下降218 元/吨（-26%），环比下降173 元/吨（-22%）。整体上，2025 年一季度毛利率有所下滑，为19.29%，环比下降4.73pct，同比下降8.56pct。

大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024 年10 月，公司以17.48 亿元成功竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68 亿吨。2025 年1 月，公司以6.57 亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120 万吨。我们认为，公司大力实施“走出去”战略布局新疆优质煤炭资源，有利于增厚公司煤炭资源储量，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。

随着后续公司精煤产量恢复性增长叠加优质增量产能的释放，公司业绩有望逐步改善。

积极布局“煤炭清洁高效利用”，持续推进产业链延伸。2024 年4 月21日，平煤股份发布公告称，公司拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000 吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目，将原料煤直接液化转化为新型优质沥青等高端功能性碳材料，为延伸产业链，提升煤炭产品附加值，推动公司创新发展打下坚实基础，对公司高质量转型发展具有重要战略意义。

盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为12.41、14.27、16.61 亿；截至4 月29 日收盘价对应2025-2027 年PE分别为16.56/14.40/12.37 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。