中国石化(600028)：炼油和营销拖累业绩 股东增持彰显信心

事件：2025 年4 月29 日，公司发布2025 年第一季度报告。2025 年第一季度，公司实现营业收入7353.6 亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润132.6亿元，同比下降27.6%；实现扣非归母净利润132.2 亿元，同比下降27.3%。

勘探及开发：价格成本均有下滑，利润同比下降8%。25Q1，公司实现油气当量产量13097 万桶，同比增长1.7%；其中，原油产量6953 万桶，同比下降1.2%，天然气产量3684 亿立方英尺，同比增长5.1%。价格方面，原油实现价格为71.5 美元/桶，同比下滑5.2%，天然气实现价格为7.6 美元/千立方英尺，同比下降3.5%。成本方面，油气现金操作成本为14.4 美元/桶油当量，同比下降5.3%。该板块25Q1 实现息税前利润136.3 亿元，同比下降8.0%。

炼油：柴油需求疲软及炼油毛利下降使得业务利润大幅下滑。25Q1，公司炼油业务汽/柴/煤油产量为1618/1270/831 万吨，同比-0.2%/-13.9%/+5.7%，受柴油需求疲软的影响，公司柴油产量持续下滑，然而，在公司大力推进高端碳材料、特种油品等产品的发展下，25Q1 化工轻油产量实现1133 万吨，同比增长11.3%。盈利能力方面，25Q1 炼油毛利为6.2 美元/桶，同比下降13.3%。

    　　该板块25Q1 实现息税前利润23.9 亿元，同比下降65.3%。

营销及分销：成品油销量下滑，车用LNG 销量高增。25Q1，公司成品油总经销量5559 万吨，同比下降7.1%；其中，境内和境外成品油经销量分别为4317和1242 万吨，同比下降5.3%和12.7%。同时，公司加快加气站和充换电站网络布局，加气量和充换电量同比大幅提升，车用LNG 零售量达20.5 亿方，同比增长116%。成本方面，销售吨油现金费用为186.2 元/吨，同比略增2.6%。该板块25Q1 实现息税前利润48.7 亿元，同比下滑43.9%。

化工：减油增化成效显著，板块实现减亏。25Q1，公司化工产品经营总量1997 万吨，同比增长2.4%；其中，乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为386/568/260 万吨，同比+17.7%/+17.4%/+27.0%。成本方面，化工单位完全成本为1193 元/吨，同比下降12.9%。该板块25Q1 实现息税前利润-13.2 亿元，同比减亏。

股东增持彰显信心。2025 年4 月8 日，公司控股股东中国石化集团宣布拟在12 个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A 股和H 股股份。截至4 月25 日，控股股东及其全资子公司累计增持公司2473 万股股份，彰显了股东对公司的发展信心，目前增持计划尚未实施完毕。

投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2025~2027 年归母净利润分别为463.84/500.78/523.87 亿元，EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元/股，对应2025 年4 月28 日的PE 分别为15/14/13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。