永艺股份(603600)：业绩符合预期 产能&客户全球化巩固竞争优势

事件描述

公司2024 年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润47.49/2.96/2.93 亿元，同比+34%/-1%/+40%；其中2024Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.59/0.71/0.69 亿元，同比+31%/-18%/+391%；2025Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.10/0.58/0.54 亿元，同增18%/35%/26%。

    事件评论

全年收入稳健增长、新客户+新渠道+新项目放量及老客户份额均有提升。2024 年外销/内销收入同比+37%/+26%，自主品牌/非自主品牌收入同比+31%/+35%，线上/线下收入同比+8%/+38%，其中北美大客户贸易团队贡献较多增量、国内自主品牌实现较快增长、跨境电商业务重质。分产品来看，2024 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/升降桌收入同增34%/20%/1%/138%，占总营收比重分别为72%/14%/5%/2%。2024Q4 公司实现收入13.59 亿元，同增31%，环增2%，创历史季度收入新高。

2024 年扣非净利率同比提升，毛利率略有下降，销售/管理费用优化。2024 年毛利率为21.6%，同降1.2pcts，主因沙发市场、跨境电商竞争激烈（内销/外销毛利率同比+0.9/-1.8pcts，沙发/配件/休闲椅毛利率同比-6.6/-5.4/-3.1pcts，线上/线下毛利率同比-3.1/-0.4pcts）。2024 年费用率明显优化，销售+管理+研发三项费用率合计同降2.4pcts，财务费用率同升0.9pct 主因汇兑收益波动，扣非净利率同升0.25pct（若还原汇兑收益影响估计同升约1pcts）。2024 年归母净利率同降2.2cpts 至6.2%主因2023 年政府补助及征收补偿收益基数较高影响。2024Q4 毛利率同降3.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-4.0/-4.2/+0.6/-0.7pcts，归母/扣非净利率同比-3.1/+3.7pcts。

2025Q1 收入增速符合预期。2025Q1 公司收入同增18%，毛利率同降1.5pcts 至20.6%，主因部分高毛利产品交付量及部分客户出货量下降。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.8/+0.1/-0.7pct，归母净利率/扣非净利率分别同升0.7/0.3pct。

产能布局全球化、业务全球化，强化竞争优势。公司收入端海外提份额、扩品类、扩渠道+国内自主品牌双轮驱动，预计海外贸易团队持续贡献增量、同时升降桌/罗马尼亚基地有望2025 年实现快速增长。利润端针对2024 年几大亏损板块如罗马尼亚基地、升降桌和国内自主品牌业务，积极扭亏。公司越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，同时罗马尼亚基地稀缺性显现，可进一步承接海外客户订单。此外公司加强对GDP 前三十大国家及其重点客户开拓，大力开拓非美市场；国内业务线上线下齐头并进，推动国内自主品牌销售规模保持较高增速。

公司维持稳健分红，具备较高股息率。公司2024 全年派发现金分红1.52 亿元，分红率达51.44%。同时公司制定2025 年中期分红计划，进一步增加分红频次。若假设维持50%分红率，以2025 年净利润3.8 亿元计算，公司股息率预计超5.5%。预计公司2025-2027年实现归母净利润3.8/4.5/5.4 亿元，对应PE 8/7/6X。

    风险提示

    1、海外需求不及预期；2、新客户拓展效果低预期。