行动教育(605098)：25Q1收入承压 非经常性损益贡献利润增长

事件：行动教育发布2025 年第一季度报告。25Q1 公司实现营业收入1.31 亿元，同比-7.21%；实现归母净利润2826 万元，同比+17.80%；实现扣非归母净利润2311 万元，同比-9.53%。

    　　收入短期承压，现金流同比有所下滑。

公司25Q1 收入同比下降7.21%，主要系Q1 为传统淡季，以及部分客户消课节奏可能放缓。25Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.05 亿元，同比-34.17%；经营活动产生的现金流量净额为-5062 万元，同比由净流入变为净流出，主要系销售收款同比下降，且支付的职工薪酬同比上升所致。截至25Q1 末，公司合同负债余额为10.48 亿元，较24 年末（10.80 亿元）略有下降，但仍处高位，为后续业绩确认提供支撑。

    　　非经常性损益贡献利润增长，费用率同比上升。

1）25Q1 公司毛利率为73.77%，同比+1.99pct。2）25Q1 公司销售费用率为32.10%，同比+3.50pcts。3）25Q1 管理费用率为18.90%，同比+0.09pcts。4）25Q1 研发费用率为4.20%，同比-1.07pcts。5）25Q1 公司公允价值变动收益为391 万元（去年同期为-256 万元），投资净收益为152 万元（去年同期为113万元），非经常性损益合计515 万元，对净利润增长贡献较大。4）综合来看，25Q1 公司销售净利率达到21.99%，同比+4.31pcts。

    　　持续推进大客户战略与百校计划，AI 赋能提升效率。

公司坚定执行大客户战略，并提出“双九目标”（大客户复购率90%+转介绍率90%）。为加速市场扩张，公司于2025 年启动“百校计划”，计划未来3-5 年在全国重点城市开设百家分校，目前已招募内外部城市总候选人。同时，公司积极拥抱AI 技术，AI 陪练（销售大师）已在公司总经理层面全面应用，“AI 销售大师”接入了DeepSeek 等大模型，有望通过AI 赋能销售、提升内部运营效率。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-27 年归母净利润预测分别为3.07/3.44/3.83 亿元，折合2025-2027 年EPS 分别为2.58/2.89/3.21 元，对应PE 分别为15x/13x/12x，考虑到公司为管理培训龙头，未来大客户开发空间仍较大，维持“增持”评级。