菜百股份(605599)：受益于黄金投资品增长

核心观点

金价不断新高导致消费者不再观望，对投资类产品的需求持续增长，公司在全直营模式下一方面可以快速应对金价波动，通过快速周转对冲经营风险，另一方面经营杠杆带动业绩高弹性。公司在北京地区具有深厚的客户基础，稳步推进立体品牌矩阵的同时抓住电商直播红利，实现线上线下齐头并进的发展。在行业承压的大背景下，公司具有逆势扩张的能力。

    事件

2024 年全年公司实现营业收入202.33 亿元，同比增长22.24% ,其中第四季度实现营业收入48.87 亿元，同比增长16.84%。

2024 年全年公司实现归属股东净利润7.19 亿元，同比增长1.73%；扣非净利润6.84 亿元，同比增长3.98%。其中，2024 年第四季度归属股东净利润1.65 亿元，同比增长43.00%；扣非净利润1.59 亿元，同比增长37.27%。

2025 年一季度公司实现营业收入82.22 亿元，同比增长30.18% ；实现归属股东净利润3.20 亿元，同比增长17.32%；扣非净利润2.77 亿元，同比增长9.99%。

    简评

    快速调整产品结构，积极应对金价新高

受国际金价持续新高的影响，基于消费者投资保值意愿增加， 贵金属投资类产品关注度攀升，2024 年贵金属投资产品增长45.28%，并且继续带动2025 年一季度收入高增长。公司积极调整产品结构，一方面重点推进线上直播带货，天猫、京东平台销售稳步增长，快手、拼多多平台快速增长，2024 年实现电商销售47.78 亿元， 同比增长60.26%；另一方面，公司深化IP 布局，持续打造菜百传世、菜百悦时光等新品牌，并与北京动物园、 景山公园达成战略合作， 迭代更新“家和祥瑞”、“百事如意” 等国潮系列。

    门店拓展稳健，直营优势充分体现

2024 年公司，净增门店19 家，门店规模突破100 家，遍布北京、天津、河北、西安、武汉、苏州、包头等地。主要区域同店大部分实现逆势增长。公司直营体系下，能够快速实现周转，对冲金价震荡风险，并且具有高经营杠杆，业绩弹性充分。

投资建议:我们认为投资品增长依旧对公司业绩具有边际支撑，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.25、9.11、10.17 亿元，对应PE 13、12、10 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。投资类产品的需求较快增长也可能积压首饰和镶嵌类产品的需求。

2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。