嘉化能源(600273)：脂肪醇(酸)增收 橡胶项目增强竞争力

　　本报告导读：

    　　2024 年公司脂肪醇（酸）系列收入增长明显；2025 年各项业务稳定开展。公司推出高性能合成橡胶项目，进一步提升公司盈利能力。

    　　投资要点：

维持“增持”评 级。由于脂肪醇等产品价格大幅波动，调整公司 2025-2026 年EPS 并新增2027 年EPS 分别为0.78/0.85/0.92 元（原为0.97/1.03/-元）。参考可比公司估值，给予公司25 年13 倍PE，目标价格为10.14 元。

    　　2024 年脂肪醇（酸）系列收入增长明显。2024 年公司营业收入91.53亿元，同比增长4.32%；归母净利润10.08 亿元，同比减少14.57%。

2025 年第一季度营业收入23.61 亿元，同比增长12.85%；归母净利润2.76 亿元，同比增长30.95%。2024 年，受原材料涨价影响，脂肪醇等有关产品价格上涨，脂肪醇（酸）系列产品销售收入较上年同期增长 22.06%；氯碱业务板块，受国家宏观产业政策影响及下游需求影响，液氯外销量减少；2024 年公司所处园区内化工企业用汽总量较同期有所增长。因蒸汽业务与煤价联动，报告期内煤炭价格下行，致蒸汽销售单价下降。

2025 年各项业务稳定开展。2025 年，蒸汽业务方面，随着园区内产业的发展，2025 年度预计产销量会有持续稳定增长；脂肪醇（酸）系列产品方面，其下游市场主要为日化等刚性需求，需求端预计会有平稳增长，随着 2025 年下半年二期项目的投产，产销量预计会有一定增长；氯碱业务方面，公司将在现有能力基础上继续优化装置，提升能力；氢能业务方面争取稳中有增，为公司整体经营成果贡献利润。

公司推出高性能合成橡胶项目。借助公司所在的新材料化工园区拥有高性能合成橡胶项目所必要的主要原料及产业配套设施的优势，通过公司积累多年的化工产业管理经验，以及便利的运输条件，能更好的管控成本和安全运营，生产高性能合成橡胶。